今年以来，我国居民部门新增贷款呈现疲弱态势，月均同比减少近5000亿元，甚至有两个月居民部门新增中长期贷款录得负值。而与此同时，新增居民存款规模保持了较高的增长，居民部门在一定程度上呈现出“资产负债表衰退”的迹象，这也拖累了消费增速在疫情后的修复。那么，我国居民部门债务率究竟有多高?居民部门是否还有加杠杆的空间?
居民还有加杠杆空间吗
我国居民部门杠杆率全球适中。从居民部门债务与GDP的比值来看，根据BIS的统计，截至2021年末，发达经济体居民部门杠杆率普遍偏高，澳大利亚、韩国和加拿大等国均达到100%以上，美国也有接近80%，而发展中经济体居民部门杠杆率大多低于50%。我国居民部门负债率录得61.6%，在全球处于中等水平，略高于新兴市场的平均水平，但仍远低于发达国家的平均水平75%，更显著低于日本、美国在危机时期的峰值。
考虑发展阶段，杠杆率确显偏高。考虑到各国经济发展阶段的差异性，我们结合人均GDP的情况来考察居民部门杠杆率水平。按照我国当前的人均GDP水平来看，居民部门杠杆率确实略显偏高，就全球处于相似发展阶段的经济体而言，我国居民杠杆率要高出平均水平18个百分点左右，不过，这可能是东南亚经济体中较为普遍的现象，如与我国发展阶段相近的马来西亚和泰国，其居民部门杠杆率就要高于我国水平。
上升速度很快，排名全球前列。从杠杆率的增量角度来看，近年来我国居民部门的债务扩张速度在全球名列前茅。2011~2021年间，受住房类贷款快速增长的影响，我国居民部门杠杆率共计上行33.8个百分点，增幅在全球居于首位。同时，欧元区、美国等地区的居民部门处于去杠杆的阶段，杠杆率趋于下行，因此我国与发达经济体居民部门杠杆率的差距逐年收窄。
债务收入比看似较高，已超部分发达国家。由于不同经济体国民收入分配的差异较大，居民部门杠杆率水平可能并不足以充分反映居民的债务负担，我们结合收入情况对居民债务做进一步的审视。我国居民债务收入比从2013年的68.7%一路上行至2020年的119.7%，并且已经超过日本、美国和德国等发达国家的水平。这看似意味着，我国居民的债务扩张速度已经远超收入增速，居民端的负债压力不断增长。
债务增长速度较快，偿债比率中等偏高。与杠杆率上升的情况类似，相比于收入水平而言，我国居民的债务增长速度较快。从居民部门的偿债比率来看，我国在全球已居于中等偏高水平。自2008年金融危机以来，发达经济体居民部门偿债比率整体呈下降态势，而我国居民偿债比率快速上行，至2021年末已达到12.2%，超过英、美、日、德等发达经济体。
剔除经营性债务，居民债务处合理水平。全球来看，我国居民债务水平明显偏高有特殊原因。央行曾经指出，我国居民部门债务之中，有相当部分是具有自偿性的经营性债务，其实质类似于企业债务。如果剔除经营性债务的影响，2021年末我国居民部门杠杆率仅有47.4%，在全球来看处于较为合理的水平，而居民债务收入比约为96%，不及英美日德等发达经济体水平，在全球也属于中等偏下。因而，从全球比较的视角来看，我国居民部门仍然具备着一定的举债空间。
居民杠杆率在制约消费吗
加杠杆之势放缓，举债明显下降。虽然居民部门仍然存在着加杠杆的空间，但是今年以来，居民杠杆率似乎正在朝着相反的方向变化。根据国家金融与发展实验室的数据，2020年四季度以来，我国居民部门杠杆率保持平稳，加杠杆之势明显放缓。今年一季度居民部门杠杆率较去年四季度下降了0.1个百分点至62.1%。从住户贷款与存款之比来看，今年居民部门举债也是显著下降。
预期有所走弱，中长期贷款意愿不足。在疫情的负面影响不断加深下，今年前5个月居民部门新增中长期贷款规模仅约1.1万亿元，较去年同期少增近1.8万亿元。在受疫情冲击影响最大的4月，居民住房贷款减少605亿元，同比少增4022亿元，这与持续低迷的地产销售增速互为印证。居民融资意愿的疲弱反过来又在很大程度上制约着经济的恢复。
居民资产负债表衰退，表现的确较为类似。今年以来我国居民部门债务的变化，使得人们不禁将其和“居民资产负债表衰退”联系起来。这一概念最早由经济学家辜朝明提出，描述的是企业和家庭部门，因为资产负债表严重受损，不得不通过增加储蓄来归还债务和去杠杆，从而减少消费和投资乃至引起经济衰退的情况。我国近来居民贷款特别是中长期贷款疲弱，而存款被动增加的情况与这一概念的描述的确较为类似。
居民杠杆率还未达到制约消费的程度。从各经济体居民杠杆率和消费倾向的关系上来讲，由于我国居民储蓄率一直偏高，在相似的居民杠杆率水平之下，我国居民消费倾向远低于全球主要经济体的平均水平。这意味着居民杠杆率的快速上升可能并非制约消费的主要原因，疫情冲击造成的影响或许并不具有很强的持续性。
重蹈日本覆辙?我国不会发生
警惕衰退风险，损失往往更大。从日本的历史经验来看，伴随着居民和企业部门的去杠杆进程，经济增长一直处于低迷，而由于货币政策的“失效”，恢复进程相当缓慢。根据IMF结论，一般来说，经济衰退时
