经济:复苏的高度在哪?3月以来,我国经济的恢复进程被疫情暂时中断,不过目前疫情对经济的影响已经暂时告一段落。截至6月初,城市内人口流动和物流分别修复九成和八成,工业生产边际改善,但投资需求的改善幅度较小,或是受房地产经济低迷的拖累。短期的经济底或已形成,二季度GDP增速或偏低,预计三、四季度国内经济环比会有改善,但经济恢复的高度还是需要关注中期因素的变化,例如出口的回落、房地产的大周期下行等。未来我国房地产市场或类似于日本的90年代,缓慢出清,经济增速偏低,但结构亮点依然存在。

政策:系统性的“转机”。在当前就业压力较大的情况下,政策端会实实在在稳增长。往前看,经济沿着市场化、改革开放的大方向不会动摇。在疫情防控政策方面,会更加兼顾经济稳增长,近期政策已经在调整。在货币政策方面,降息、降准的空间已经打开。对于财政政策,今年广义财政赤字率回升,通过专项债发行节奏前移重点支持基建投资。对于房地产政策,各地方可以因城施策,但化解房企债务问题的系统性方案仍然需要耐心等待。此外,去年对互联网平台企业规范监管后,长期还是会支持其健康发展,我们认为,今年对互联网态度会越来越友好,一些积极因素正在发生变化。新能源领域仍是长期确定的支持方向。

美元:流动性的被动收紧。受益于直接给“发钱”的政策,美国居民收入高增长,需求异常强劲,消费总量早已回到疫情之前的增长轨道。在需求端依然稳定向好的情况下,美国供给端的恢复还是偏慢;再加上外部地缘政治对供给端的冲击,美国的通胀已经达到40年来的最高水平。为了遏制通胀,就必须收紧短期需求。经济增速虽然略有回落,但失业率还处于历史低位,经济增长不是美联储的核心矛盾,通胀才是,美联储年内加息的步伐大概率不会停止。在通胀偏高、加息继续的情况下,美国国债利率大概率会继续上行;在主要经济体中,美国经济增长要好于其它,美元指数也将维持强势。美联储的货币政策会影响到全球的流动性,新兴货币仍会面临贬值压力。

中国资产的价值“重估”。上世纪70年代滞胀的触发条件,在当前经济中或都已具备,欧洲已经陷入滞胀,日本在滞胀边缘,美国也接近滞胀。参考当时的情况,尽管美国CPI同比会有回落,但美联储加息继续,或支撑美债利率进一步上行,不过后续美元长债的中长期配置价值也在逐渐增加。而如果陷入滞胀环境,美股则仍然面临比较大的调整压力。对比海外的环境,我国汇率或一定幅度贬值,但国内政策空间更大,权益资产估值处于低位,有望受益于政策的“系统性”积极所带来的机会,重点关注核心资产、新能源、农产品、军工和疫情受损板块。从债市看,市场对基本面的下行已经有预期,而货币政策宽松的空间相对有限,接下来重点依然是宽信用,长债利率或维持震荡。