核心观点：

央地政策协同发力，积极提振地产销售。4月29日政治局会议明确提出“支持刚性和改善性住房需求”，释放了放松限购类政策的信号。我们梳理总结发现，5月已有38个城市进一步放宽了限购/限售/限贷政策。5月15日央行通过差异化信贷政策将首套房贷利率下限调低20BP，5月20日5年期LPR报价也罕见的单边下降了15BP。量价工具相互配合，地产销售的政策环境明显转好。

地产销量初现降幅收窄，库销比同步回落。5月下旬以来，30城地产销量降幅开始明显收窄。6月前12天30城地产销量降幅已从50%左右缩窄至40%左右。同时，商品房库存也开始去化，十大城市库销比在近三周明显回落，逐步向历年同期平均水平收敛。地产销量降幅收窄，固然与低基数效应有关，但同样也意味着前期政策协同发力的效果正开始兑现。

销售改善仅是第一步，开工真正回暖仍需等待。对于房企而言，销售转好意味着最主要的资金来源——销售回款逐步充盈。但地产销售改善的本质是产成品库存（待售商品房）去化，这是原材料库存（新开工商品房）回补的必要非充分条件，其意义主要是消化沉淀资产、降低房企潜在信用风险，地产开工持续回暖需等待房企融资能力实质性好转。

总结与展望：6月以来，终端需求持续恢复，生产喜忧参半。6月第2周，建筑链强预期弱现实持续演绎，海外再度博弈联储加息。具体来看：1）终端需求持续转好，端午节后地产销售快速走强，乘用车需求在政策承托下明显回升。2）生产修复坎坷，汽车生产保持相对高位，发电耗煤降幅收窄，但钢材产量降幅扩大，水泥、纺服下游开工均低于历年同期平均水平。3）大宗价格走势分化，油、粮价格续升，基本金属铜升铝降，钢价续升，而建材价格普遍回落。4）下游库存去化更为顺利，商品房库存快速回落，而水泥、玻璃库存持续积累。总体而言，伴随政策积极落地，地产和乘用车终端需求正在快速转好，但基建在当前发力遇到客观阻碍，雨季到来制约各地项目施工，这使得建筑链库存去化困难，强预期弱现实的格局进一步极化。

风险提示

海外需求加速走弱

稳增长政策力度不及预期