多数行业生产回升，政策组合拳发力。1-5月规模以上工业增加值同比增长3.3%。5月单月，规模以上工业增加值同比上升0.7%，疫情缓解后，工业生产由降转增。分三大门类看，5月份，采矿业增加值领涨，随着各项政策相继实施，此前受疫情影响较大的制造业增速回升明显。分行业看，5月份，41个大类行业中有25个行业增加值保持同比增长，较4月增加7个行业。其中，煤炭开采和洗选业依然增加值领涨，随着夏季用电高峰的到来，预计相关行业生产仍将向好；保重点产业链供应链持续加力，装备制造业复工复产加快；高技术制造业韧性较强。分产品看，5月617种产品中有256种产品产量同比增长，其中新能源汽车增速最快，但钢铁、水泥产量继续下降。在物流堵点逐步打通、前期积压订单交付和稳外贸政策发力推动下，工业出口有所反弹。

基建投资增速如期加快，财政放量将继续提振。1-5月份狭义基础设施投资同比增长6.7%，高于整体固定资产投资增速0.5个百分点，其中水利管理业投资依然最快为11.8%，近期金融支持水利基础设施力度明显加大，后续仍将继续向好。5月单月狭义基建投资同比上涨7.22%，5月专项债发行节奏加快，再加上基数，增速回升点。预计6月专项债发行仍较快，将有效支持直接融资及基建投资发展，6月的基建投资增速仍将较快。

房地产仍是主要拖累项，景气指数继续回落。1-5月，全国房地产开发投资同比下降4.0%，增速较前值降幅扩大1.3个百分点。其中，住宅投资增速下降3.0%，降幅扩大0.9个百分点。从开发和销售数据看，房地产市场整体仍处于下行状态。5月单月，房地产投资同比下降7.80%，较前值降幅收窄，销售和开发数据仍较弱，居民购房情绪不佳，但单月销售增速降幅较4月略有收窄，市场边际修复。近期多地发布房地产市场提振政策，再加上民营房企融资环境改善信号，预期市场信心将得到一定提振，房地产投资在下半年或出现回暖。

制造业投资平稳增长，仍在三大投资中增速最快。1-5月，制造业投资增长10.6%，其中，装备制造业投资增长22.0%。5月单月，制造业投资同比增速较前值上升0.67个百分点至7.06%，其中高技术制造业增加值同比增长4.3%。

在国内疫情边际好转下，5月份工业生产有所恢复，后续在政策加持下，制造业投资仍将稳中向好。

消费降幅缩窄，后续将持续恢复。1-5月社消总额同比下降1.5%，疫情和618购物节刺激下，实物商品网上零售额占社会消费品零售总额的比重进一步提升。5月单月社消总额同比下降6.7%，降幅收窄，消费信心有所恢复。餐饮收入受疫情影响较严重，基本生活类商品销售回升，升级类产品消费增速降幅收窄，与女性相关的非必选消费较上月恢复。受房市不景气影响，相关的家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类的增速回落；供应链情况好转下，汽车类消费同比降幅收窄。随着6月上海等地全面复商复市，各地发放消费券，再加上多地推出促消费的政策，后续消费有望继续回暖。

风险提示：经济复苏不及预期，海外变化超预期。