7、9月的调整幅度将视后期通胀数据而定
美联储在美国当地时间本周二和周三举行为期两天的会议，美联储主席鲍威尔将在会后举行新闻发布会。市场预期本次议息会议仍将加息50个基点。在5月的议息会议上，美联储宣布加息50个基点，并为配合遏制通胀持续高企，从6月1日起对近9万亿美元的资产负债表进行缩表，从而拉开了美联储货币政策周期收紧的大幕。目前，全球市场的焦点为：通过即将进行的美联储6月议息会议来判断其在7、9月会议上的加息幅度，分析连续加息能否使美国经济避免硬着陆。本文通过梳理1990年以来美联储几次加息周期的背景、实施过程以及相关市场波动，根据当前美国经济表现以及政策首要考虑因素等综合研判未来半年美联储加息的节奏，并展望美联储加息周期下全球风险资产以及大宗商品的表现。
A美联储历次加息周期中相关市场表现盘点
通过梳理我们发现，近30年来美联储大致开启了5轮加息周期，分别是1994年2月—1995年2月、1999年6月—2000年5月、2004年6月—2006年6月、2015年12月—2018年12月，以及2022年3月开始的加息周期。
第一轮加息周期的背景是前一次经济在衰退后快速反弹，经济和股市出现过热苗头。1993年四季度，美国GDP增长已达5.4%，经济出现一定过热迹象。此外，通胀压力上升，该季度美国CPI和核心CPI一路上扬至3.2%、3.1%。1994年，美国GDP增长恢复至4%以上，经济状态从复苏走向过热。
此轮加息的目的是为了防止经济过热，但加息的幅度与以往相比，更加“凶狠”，每次加息都保持在50—75个基点。可见美联储当时为了控制通胀采用了较为激进的手段。此轮加息周期从1994年2月开始，历经一年共加息7次，联邦基金利率从3.0%升至6.0%。在相对较少的加息次数中，联邦基金利率总共上升300个基点，由此可以表明此轮加息周期中每次加息的幅度较大，为激进的加息政策。
在此轮加息周期中，美国GDP、CPI以及失业率等经济指标表现较为正常，没有显示衰退的征兆，只是当时通胀水平已有抬头的迹象。各大商品的表现中，CRB指数表现强势，黄金、原油以及铜均表现为振荡偏强，但美元指数并未走强，反而进入下行通道。此轮加息过后，全球多个权益市场以及CRB商品指数均迎来大幅下跌，虽然时间并未一一对应。
第二轮加息周期的主要原因是亚洲金融危机后的经济政策过度宽松，并由此导致经济过热、通胀压力上升。20世纪90年代末，信息革命和互联网泡沫推动股市到达繁荣顶点，道琼斯指数首次站稳10000点关口。1998年三季度及四季度，GDP环比折年率分别达到5.1%和6.6%，1999年GDP增速更是攀升至4.9%。到2000年二季度，美国CPI和核心CPI上升至3.7%、2.5%，通胀风险小幅上升，经济全面繁荣，出现一定泡沫迹象。为了抑制经济过热，自1999年6月起，美联储收紧货币政策。
此轮加息周期为1999年6月—2000年5月，一共加息6次，联邦基金利率由4.75%升至6.5%;前5次加息幅度均为25个基点，第6次加息幅度为50个基点。此轮加息最终导致互联网泡沫破裂。在一年多的时间里，纳斯达克指数从高点下跌了近七成，对美国经济造成较大的影响。
在此轮加息周期中，美元、黄金和原油同时上涨，10年期美债收益率总体升幅不如上个周期，由5.9%左右最高升至6.8%左右，对国际资本流动造成的影响也要弱于上个周期。但是部分新兴经济体没有从亚洲金融危机中恢复，比如巴西汇率大幅贬值、墨西哥经济增速再次下滑。
第二轮加息周期刺破了互联网泡沫，也导致美国经济出现大萧条。随后几年美国政府推出了一系列税收改革政策，美联储也通过降低联邦基金利率来刺激疲弱的经济。连续四年的降息使得美国经济的需求端快速复苏，房贷条件也被不断放松，刺激了美国房地产市场发展，但次级贷款在房屋抵押贷款中的比重不断提高，为后来的次贷危机埋下了伏笔。
第三轮加息周期的背景为连续多年的降息后，美国经济增长缓慢，但低利率已经开始对物价形成新的拉动，通货膨胀的苗头初显，这成为美联储此后两年采取紧缩性货币政策的主因。美联储从2004年6月到2006年6月进行了17次连续加息，每次加息25个基点，联邦基础利率一度回到5.25%。而这17次加息限制了居民新增贷款，从而使得购房需求明显减弱，刺破了堆积已久的房地产泡沫，造成房价下跌，次贷危机爆发。
此轮加息周期中，黄金和铜的价格均大幅上涨。黄金价格从396美元/盎司上升至589美元/盎司;同期铜价从2554美元/吨上涨至8620美元/吨。
2008年次贷危机引发的大萧条持续影响美国经济，从美国联邦基金利率来看，2008年之后的大放水使得利率长期维持在1%之下;而美联储加息变得慎之又慎，在2015年年底之前，几年间仅有一次加息，主要原因是美国经济缓慢复苏。
第四轮加息开始于2015年12月，一方面，美联储认为美国经济状况已经好转，低利率政策已难见成效，美国消费者和企业的借贷能力有所提升，失业率降至4.6%，为2007年以来的最低水平;另一方面，2015年美国通膨率仅为0.1%，而在2016年上升至1.6%，到2018年达到2.4%。通胀率的上升和美国经济增长的恢复，为此轮美联储加息创造了条件。此轮加
