2022年6月13日，美国市场再次股债双杀。在此，我们就投资者关注的几个问题，谈谈我们的想法：

Q1：美国为什么又出现“股债双杀”？

5月会后我们持续提示通胀魅影未消、联储最鹰的时刻尚未过去，联储进入“走钢丝”阶段；几只“幺蛾子”导致“紧缩交易”再度升温：拜登和鲍威尔会谈强调抗通胀、欧盟新增对俄制裁、美国5月CPI超预期。

Q2：市场现在的紧缩预期走到了什么阶段？

市场2022年全年加息预期升至332bp，押注6、7月分别加息75bp，9、10月分别加息50bp，这接近联储最“鹰派”的官员Bullard给出的2022年加至3.5%的指引，联储后续空间越来越窄。这显示市场认为联储会将“软着陆”后置，坚决贯彻抗通胀（甚至是以衰退为代价为需求降温）。

Q3：美国通胀说好的“3月同比见顶”呢？

5月CPI同比超预期，主要来自俄乌冲突次生影响——能源和粮食。核心CPI同比确实进一步回落。当前约束仍在供给端：于全球供应链（疫情导致停工停产）、美国劳动力供应以及油价。

Q4：联储快速收紧，美国经济会进入衰退吗？

美国经济当前最可能的走向，是类似1970年代“滞胀”类型的衰退。当前美国需求确实已处于下行通道。2022年年内距实质的衰退可能仍有一定距离，但2023年衰退压力不小。在走向“硬着陆”的道路上，“衰退交易”和“紧缩交易”的交替很可能将会继续重演。

Q5：“通胀难下”vs“需求转弱”，联储会怎么选？

和70年代不同，联储和白宫都深刻意识到，即使成本型通胀也需要联储负责，联储实际加息操作很难在年内戛然而止。但即使是沃克尔，衰退来临时也无法只侧重于通胀。因此，随着经济压力加大，对冲压力也将对应上升——“钢丝”越走越窄。核心关注点可能在于，政界应对中期选举的策略要点何时会从通胀转向需求。

Q6：外部波动加大，需要担心中国吗？

美国高通胀+财政货币双重收缩的格局，将给中国外需带来压力。但美欧及其他新兴市场需求降温的背景下，对于全球而言，中国经济的企稳，可能反倒是全球需求稳定的重要因素。外部的波动可视为负面背景板，中国市场的主线仍在国内。中国的相对独立性反倒可能吸引全球资金

风险提示：全球通胀持续性超预期，全球央行货币政策收紧超预期。