5月美国消费者价格指数(CPI)同比上涨8.6%，再创41年新高。这意味着9月美联储放缓加息的预期彻底破灭，取而代之的是更为激进的加息步伐，新一轮的股市抛售正在开启。

高盛再度提升年内加息次数的预测，预计未来四次美联储会议都将出现50BP的加息。标普500上周大跌至3900点附近，油价、粮价的攀升尚未到头，通胀难以消散。摩根士丹利预计，市场远未对增速风险定价，预计指数将跌至3400点附近才会出现配置机会。多数机构预计美股还有12%~15%的跌幅。动荡市究竟何处藏身?

年内或再现4次50BP加息

去年开始就对加息进度预判最精准的高盛再度上调加息预期，预计6月、7月、9月、11月连续4次加息50BP(此前仅预计6月、7月为50BP)，12月和明年1月还加息25BP，终极利率将来到3.25%~3.5%。6月缩表也才刚刚开始，可以说美联储将引发的市场动荡才刚刚开始。

北京时间周四凌晨美联储将公布利率决议，甚至有观点认为加息幅度可能达50BP。

高盛美国首席经济学家哈哲思(JanHatzius)表示，在6月的会议上，美联储除了将加息50BP之外，还将发出坚决的鹰派信号。“这一点应该会在声明、经济预测和‘点阵图’中清楚地体现出来。我们预计美联储会提及，‘预计在看到明确且令人信服的证据表明通胀正在放缓之前，迅速提高利率区间将是合适的’，这意味着恢复加息25BP这一节奏的门槛很高。”

此外，关键的冲击还来自于缩表。美联储在6月1日刚刚启动了缩表进程，未来预计每月的缩表规模将提升至950亿美元，且各界预计今年最少缩表4000多亿美元。这意味着美股将迎来一波强烈的“估值收缩”。

过去一段时间，美股都靠盈利攀升来支撑走势，而未来随着通胀压力持续攀升，盈利也逐步承压。关键的10年期美国国债收益率又飙升至3.25%附近，重挫风险资产。

摩根士丹利首席美股策略师威尔逊(MichaelWilson)对记者表示，“如果假设估值相对稳定，股票回报的最大份额将由盈利增长决定。然而，它们远不稳定，往往难以预测。”他表示，估值有两个组成部分——10年期国债收益率和股票风险溢价(ERP)。目前ERP仅为295个基点，比我们当前对公允价值的估计低75个基点。考虑到增长放缓的证据越来越多，以及收益面临的风险，这一预期甚至可能进一步上升，这也是该机构认为标普500指数将可能触及3400点。

“预计美国和全球金融状况将进一步收紧。我们仍对风险资产感到担忧，预计标普500指数还会进一步下跌，可能会从现在的水平下跌12%~15%。”渣打全球首席策略师罗伯逊(EricRobertsen)对记者表示。

投资者面临“无处藏身”挑战

2022年上半年的大幕已经落下，投资者四面悲歌，众多资产序列双位数下跌，下半年的挑战可能会更为严峻，市场波动大概率攀升。

不论发达市场还是新兴市场，上半年全球股市跌幅高达双位数，引领下跌的科技股年初以来跌幅逾20%。就连避险资产10年期美国国债都下挫20%，加剧了投资组合的损失。“由于通胀高企，即便持币在手亦遭受损失。唯有大宗商品抵御住风暴，但流向大宗商品市场的资金规模相对较小。可见对于‘只做多头’的资产管理人而言，无处可去，也无处躲藏。”罗伯逊表示。

早在5月，例如沃尔玛和Target这类零售巨头的暴跌引发关注，而它们理应是经济周期晚期或衰退周期会被机构青睐的防御型消费股。不断上升的成本压力正在侵蚀零售商的利润率。

“我们越来越担心美国劳动力市场的弹性......随着对劳动力市场信心的下降，以及为更高工资而跳槽的前景消失，能源成本飙升对消费者信心的影响将难以忽视。”罗伯逊称。

摩根士丹利认为，由于目前增长是股市的主要风险，该机构也继续青睐典型的后期赢家，即运营效率高的防御型公司和能源公司。

当前，做多能源、粮食仍是交易员为数不多的选项。资深美股交易员司徒捷对记者表示，石油和天然气价格可能还存在上行空间，小麦价格亦趋于上行。

今年以来，布伦特原油价格上涨了近60%，美国平均汽油价格上涨50%，联合国食品价格指数上涨20%。未来，食品和能源价格飙升将持续给全球经济和各国央行行长带来挑战。

需要注意的是，高油价还是发生在俄罗斯供给未明显减少的背景下。国际能源机构(IEA)此前预估俄罗斯原油供应会减量300万桶/日，但4、5月俄罗斯原油出口不降反增。

中信证券提及，欧盟将在6个月后停止对俄罗斯的原油进口，8个月后停止对俄的成品油进口，年底俄供应可能再度生变。美国页岩油一度是最具有供应弹性的供应主体，2018年一度增产近200万桶/日。但2021年迄今，美国就不停地消耗油井库存来维持产量，供应链和劳动力问题是供应难以快速增加的主因。

乌克兰局势也引发全球粮食危机，小麦价格飙升。俄罗斯和乌克兰两国的玉米产量占世界总量的近五分之一。联合国秘书长上周警告说，由于战争造成的粮食短缺，数以亿计的人面临“饥饿和贫困”的风险。

此外，机构也预计，黄金将成为降低投资组合波动率的有效工具。今年在实际收益率攀升和加息的背景下，金价仍然坚挺，这也来源于全球央行对储备资产多元化配置的预期