《融天纳地》在宏观层面，近期内地通胀正面临多重挑战，首先、必须研判PPI潜在向核心CPI传导、其次，需要留意国际粮价大升会否为内地粮食价格带来压力，再且需要分析内地猪周期上升为食品价格带来压力，而最后需要量化油价高企为能源价格带来的压力。

参考内地报告，回顾近廿年来PPI与CPI的相关关系，2015年前PPI和CPI的相关性很强，而2015年后两者相关性明显减弱，相关系数甚至为负。与此同时，国际粮价上升给予内地粮食CPI的压力有限。在2018至2019年期间，因非洲猪瘟带来强力去产能，导致2019年出现了史无前例的「超级猪周期」。相比之下这轮去产能则很温和，能繁母猪存栏量目前仍远高于前几年的水平，猪周期影响将有限。

在油价影响下，CPI带来的边际拉动始终有限，目前布伦特原油价格已超过120美元每桶，内地成品油调价机制是在国际油价低于40美元每桶及高于130美元每桶之时不再调整，即内地成品油价格存在「天花板」效应，而目前价格已经接近「天花板」，未来内地成品油价格上升空间不大。

再看内地5月份CPI及PPI，同比增长延续了早前的趋势，受内地保供应政策持续推进，带动黑色商品价格回落，PPI环比增幅较上月份有所收窄。鲜菜价格的大幅下降对冲了猪肉价格的小幅度上升，带动CPI环比转为下降。核心CPI同比上升0.9%，与上月份持平，相对温和。短期而言，内地通胀可控，不需要过度忧虑。不过，若展望未来，内地PPI回落幅度或逐步收窄，而内地CPI第三季度高位或升至3%。至于PPI方面，原油价格的高位震荡以及稳增长政策落地生效带动的内地煤、钢价格的回稳，某程度上压缩PPI的回落空间。在CPI方面，第三季度或存在新一轮猪周期以及疫后居民对于线下服务消费的复苏，将进一步拉动CPI上升，9月份或达至3%左右。

内地中下游行业受到上游的挤压正减轻，不过，俄乌冲突的持续使得油价等重要工业原材料价格持续高企，甚至存在再度上升的风险。另一方面，随著内地基建投资再度启动，而房地产行业亦逐步见底回升，故此，大宗商品的需求亦将同步拉升，对后续PPI的影响仍将持续，故此回落幅度将逐步收窄。