本报告导读

受疫情缓解和物流修复影响，5月CPI略低于市场预期，但输入性通胀压力有所回升，PPI略高于市场预期。下半年CPI上行趋势不变，个别月破3概率较大，关注猪周期上行斜率和消费修复强度。PPI预计将继续维持下行趋势，四季度之前很难反弹，但警惕输入性通胀压力回升放缓PPI下行斜率。

摘要：

CPI：5月CPI同比涨幅2.1%，涨幅与4月持平，略低于市场预期，环比下跌0.2%。猪价继续超季节性上涨，鲜菜、鲜果、蛋类大幅弱于季节性。

但核心CPI仍略低于季节性。受国内疫情缓解和物流改善、鲜菜鲜果集中上市等因素影响，鲜菜、鲜果、蛋类等环比涨幅均大幅弱于季节性。但在产能去化的背景下，猪周期启动迹象明显，5月猪肉涨幅继续超季节性，已连续两个月上涨，且涨幅不断扩大，带动CPI食品项略超季节性。受国际油价上涨影响，汽油、柴油价格环比均上涨0.6%，带动交通通信分项略强于季节性，但核心CPI仍略低于季节性。

CPI年内上行趋势不变，猪周期仍是最大动能，但CPI年内总体温和，不会对货币政策构成制约，同时后续也需关注疫情缓解后消费复苏对物价传导的拉动。猪周期有启动迹象，4月中旬以来猪肉价格触底回升，截至6月8日，全国生猪均价已反弹至14.8元/千克，猪粮比回升至5.5，反映猪周期已经开始有反弹迹象，猪价的反弹将成为后续CPI走高的主要动力。后续需关注疫情缓解后，消费复苏的强度和斜率对核心CPI的拉动。

中美CPI通胀差预计将持续回落。下半年中国通胀在猪周期和消费复苏的推动下，将迎来通胀上行周期，而美国通胀在3月已经触顶，后续在高基数效应和需求放缓的推动下，预计将缓慢回落，迎来通胀缓慢下行周期。

中美两国通胀走势相反，通胀差在3月已经触顶，预计年内将逐渐收敛。

PPI：5月PPI同比上涨6.4%，涨幅较4月回落1.6个百分点，环比涨幅收窄至0.1%。国内外价格走势有所分化，输入性通胀压力有所回升。国际方面，5月国际原油价格再次上涨，带动国内价格涨幅上行，其中石油天然气开采、石油煤炭加工、化学原料和化学制品继续上涨。但国内方面，受保供稳价持续推进和内需走弱影响，煤炭采选、黑色金属冶炼加工、有色金属冶炼加工、非金属矿物制品价格环比均出现下降。

往后看，2021年的高基数以及国内保供稳价的持续推进，预计PPI维持下行趋势，四季度之前很难出现反弹，但警惕输入性通胀压力回升使得PPI下行斜率放缓的影响。

PPI-CPI剪刀差进一步收窄，但PPI向CPI传导整体较弱。5月PPI-CPI剪刀差进一步回落至4.3%。受制于需求疲弱，核心CPI同比涨幅仍维持低位，环比涨幅略低于季节性，PPI向核心CPI的传导并不显著。