事件：按美元计，5月出口同比16.9%，预期7.3%，前值为3.9%；进口同比4.1%，预期0.6%，前值持平；贸易顺差787.6亿美元，预期601.8亿美元，前值511.2亿美元。
核心结论：5月出口同比大超预期、环比创历史同期新高，主因外需回升、国内疫情受控、订单转移缓解，同时价格仍是重要支撑；进口超预期回升，但剔除能源后延续负增长，指向内需仍弱。继续提示，后续出口大概率回落、但韧性仍强，短期紧盯4大扰动。
1、出口同比大超预期，环比创历史同期新高，主因外需回升、国内疫情受控、订单转移缓解，同时价格仍是重要支撑。5月出口同比16.9%，高于前值3.9%和预期7.3%，特别是海外经济常态化背景下，这已是很高的增速（2012-2019年月度层面超过这一增速的只有4次）；环比12.6%，也创有数据以来同期最高。归因看，除基数略低外，主要有四：
>外需回升：韩国5月出口同比较前值提高8.4个百分点至21.3%，全球PMI、美国PMI分别环比回升0.1、0.7个百分点，巴西等新兴市场国家PMI也较强势。
>国内疫情受控：5月以来国内疫情好转，叠加保供应链、保物流等政策持续发力，4月下旬以来整车物流指数回升，八大枢纽港口外贸集装箱同比增速也明显回升。
>4大线索指向5月订单转移缓解：在前期报告《我国出口转移的线索、趋势、影响》中我们指出，3、4月我国订单向东南亚转移确实存在，并预判5月订单转移情况将会缓解。
基于5月的实际数据，印证了我们的预判：1）PMI新出口订单回升。5月我国PMI新出口订单回升4.6个百分点至46.2%；2）越南出口增速回落、且降幅大于季节性。5月越南出口环比降8.4%，创2010年有数据以来新低；同比增17.2%，较前值回落约13.2个百分点；3）越南出口相对中国的比例恢复常态。5月越南出口金额约为中国的9.9%（前值为12.2%），基本恢复正常水平；4）历史经验看，一旦疫情好转，部分出口订单也倾向于回流中国，比如2020年4-6月。往后看，维持此前判断，预计我国中低端产业向东南亚转移仍会持续，但考虑国内疫情好转、供应链修复，稳外资稳外贸政策形成合力，出口订单转移的斜率相比今年3、4月应还会趋缓。
>此外，和去年下半年以来一样，价格仍是重要支撑：从已公布出口金额和数量的商品看，5月稀土出口金额同比增124.1%，出口数量仅增16.6%；未锻造的铝出口金额同比增96.9%，出口数量增约54.1%；集成电路出口金额同比增17.6%，出口数量同比降6.7%。
2、分结构看，关注出口的商品和国别特征
>分商品看，延续“三强、三弱”六条线索。1）出行强、防疫弱，主因海外防疫“躺平”：
5月出行相关的箱包、鞋靴、服装分别同比增50.5%、49.5%、24.6%；防疫相关的纺织（口罩）、医疗仪器环比增15.7%、降9.6%；2）原材料强、农产品强，应和俄乌冲突有关：5月铝、稀土等原材料出口同比增96.9%、124.1%；农产品、水海产品出口分别同比增27.6%、22.3%；3）投资弱、竣工弱：5月机电产品出口同比增9.4%，其中自动数据处理设备（电脑）同比续降5.5%，手机出口同比增14.0%，前值降7.3%；5月竣工链中家具、灯具出口分别同比增0.3%、3.1%，家用电器出口同比降8.3%。
>分国别看，对新兴市场出口强于发达国家，对欧盟强于美、日。其中：5月对东盟、韩国、印度、巴西等出口分别同比增25.9%、23.7%、42.6%、33.3%，均高于总体增速；对美国、欧盟、日本出口分别同比增15.8%、20.3%、3.7%，仅欧盟高于总体增速。
3、进口同样大超预期，但扣掉能源后延续负增长，指向内需仍弱。5月进口同比4.1%，同样高于前值0%和预期0.6%；环比3.1%，基本持平往年同期（2012-2019年同期均值3.2%）。超预期的背后，能源仍是主贡献。一方面，5月能源进口（原油、煤及褐煤、成品油及天然气等）合计446.6亿美元，同比增72.6%；拉动进口增速约9.1个百分点。
另一方面，俄乌冲突加剧导致能源价格持续大涨，价格支撑较强，比如：5月我国原油进口数量同比增11.9%、进口金额同比增81.4%；煤及褐煤进口数量同比降2.3%，进口金额同比增87.8%。3月、4月一样，如果剔除能源进口，5月进口延续负增长（-5%）。
4、往后看，继续提示出口大概率回落、但韧性仍强；短期紧盯4大扰动维持此前判断，鉴于全球经济放缓、基数中枢抬升等因素，2022年我国出口总体将趋于回落、但韧性仍会偏强，也即回落的节奏和幅度待观察。短期紧盯4大扰动：
>国内疫情走势。5月中下旬以来我国疫情整体趋于回落，短期密切跟踪北京、上海。
>俄乌冲突持续演化，全球能源、原材料价格延续高位：一方面，能源价格上涨对全球、特别是欧洲经济造成拖累，进而影响我国出口；另一方面，能源、原材料价格偏高，中国出口商品价格也会趋于上涨，价格因素可能对出口形成支撑。
>稳外贸、稳外资政策落地情况：4月底以来政策密集部署稳外贸稳外资，包括：4.29政治局会议明确“稳住外贸外资基本盘”；5.5/6.8国常会强调“着力保订单和稳定重点行业、劳动密集型行业进出口”、“落实已出台稳外贸稳外资政策同时加大支持”；5.9促进外贸外
