5月外储数据简评

5月以美元计的外储水平环比小幅上升，主要受美元走弱提振，同时跨境资本流出压力可能持续缓和。5月中国外汇储备环比小幅上升81亿美元至3.13万亿美元，今年以来首次录得环比增长。以SDR计值，4月外储环比下降33亿至2.32万亿。同时，5月中国黄金储备保持在6,264万盎司（即1,948.3吨）不变，对应美元估值环比下降3.8%至1,152亿美元。

我们对5月外储变动的具体拆解如下：

1）5月美元走弱抬升外储估值。随着美联储不再超预期鹰派、以及市场对美国增长预期下调，5月美元指数环比下跌1.4%。分币种来看，欧元、日元和英镑分别兑美元升值1.8%、0.9%和0.2%。据我们估算，5月非美元货币兑美元汇率变化可能环比推升以美元计的外储估值约120亿美元。

2）5月资产价格变动可能边际拖累外储估值。随着市场对欧洲加大财政刺激、以及欧央行加息的预期升温，5月欧元区主要国债收益率环比明显走高，其中10年期欧元区公债、德国国债、英国国债利率分别环比上行28、26、17个基点，而10年期美国国债利率下行4个基点。此外，5月主要海外股指大体持平。综合来看，5月资产价格变动可能边际上拖累外储估值。

3）5月外汇流出压力可能继续缓和。随着国内疫情缓和、以及近期一系列稳增长政策出台，5月人民币贬值压力有所缓解——5月人民币兑美元汇率贬值1.1%，较4月3.7%的跌幅明显收窄，但随着美元走弱，人民币兑一篮子货币的CFETS人民币汇率指数的跌幅从4月的1.0%扩大至3.1%。证券投资项下，5月沪深港通北向资金的净流入规模环比小幅扩大，显示跨境资本对人民币资产的信心有所回升。

随着国内疫情缓和、以及美元指数初现见顶迹象，短期内人民币贬值压力有所缓解。往前看，人民币汇率走势主要取决于国内疫情走势、以及国内增长预期和金融风险的演变。如我们在《人民币贬值向全球传递了什么信号？》(2022/5/19)中分析，4月下旬以来，人民币汇率快速贬值，向全球传递中国需求走弱的信号，可能带动中美经济周期和政策预期从分化走向融合。随着市场对全球增长预期下调，美联储超预期鹰派的可能性下降，而欧央行超预期加息可能施压美元，美元指数可能在6月迎来“回调窗口期”。

另一方面，国内疫情缓和、以及加速复工复产降低了疫情及防控措施相关的不确定性，带动人民币汇率企稳回升。往前看，人民币汇率走势仍主要取决于经济基本面，即国内疫情、以及相关的增长预期和金融风险的演变。

风险提示：疫情大规模反弹，稳增长政策不及预期。