事件：随着上海、北京疫情逐步受控，再叠加政策加码、强化落实，疫后复工复产有望提速，各方对经济和市场的后续走势也有了更多期待。

核心结论：6月是关键窗口，6大线索指向利好可能正在增多。

1、事情正在起变化，6月可能成为经济和市场的分水岭，主因“四大矛盾”有望迎来转机。我们在前期多篇报告持续提示：“政策底”确认，“执行底”也被确认，但“经济底、市场底”可能还需磨；经济和市场能否走出底部，6月是重要观察窗口。这一论断背后的核心逻辑是我们4月以来反复强调的“4大矛盾”，即：防疫情VS稳增长；抓落实VS换届、问责；新政策（松地产等）VS硬约束；稳外部VS美联储、俄乌、中美博弈。站在当前时点，“4大矛盾”可能都正在起变化。

2、具体看，关键的6月，紧盯6大线索：

线索1—疫情：短期紧盯上海、北京，也要跟踪各地常态化核酸进展。显然，3月以来国内疫情加剧，是经济和市场的最大扰动。截至6月5日，全国受疫情影响（有中高风险区+低风险但有疫情）的城市数量降至12个，GDP占比10.7%、较一月前降低17.9个百分点。总体看，5月中下旬以来我国疫情整体延续回落态势，尤其是北京、上海基本受控。后续仍要紧盯上海和北京逐步放开后的演化情况；此外，常态化核酸正全国推广（截至5月底有5省、50多城），后续也要跟踪各地实际进展。

线索2—换届：已有24省换完，剩余7省按计划在6月底前，预示下半年政策有望加快落地。前期报告我们指出，换届可能是政策落地的一个影响因素。数据显示，有14个省去年底之前完成省委换届（2021年GDP占比为46%），剩下17个省（2021年GDP占比54%）从今年4月底开始才陆续换届，包括四个直辖市、广东、江苏、山东等大省，截至6月6日，还差北京、上海、天津、浙江、湖北、吉林、宁夏等7省市，按计划6月底之前将完成。参照过往经验，下半年政策执行有望进一步加快。

线索3—增量政策：短期两看点，松地产（北上深杭等核心一二线）、补资金缺口（特别国债&降准降息）。下半年稳增长仍是硬要求，政策也会持续发力，一方面是近两三个月高层会议持续强调的“抓落实”，也就是存量政策加快落地；另一方面是增量政策“未出早出、能出尽出”，可分两大类：一类是稳增长的具体抓手，包括松地产、扩基建、促消费、稳外贸等，其中地产无疑是重中之重，短期紧盯北京、上海、深圳、杭州等核心一二线的松动情况；另一类是如何补充资金缺口，继续提示，发行特别国债仍有可能，6月或7月降准降息也值得期待。需注意的是，6月21-24日将召开全国人大常委会第35次会议，但已披露的审议草案并不包含特别国债，预示6月已不太可能发行特别国债，需紧盯后续会议（按计划，8月和10月将各有一次）。

线索4—复工复产：基于深圳经验、高频、PMI三大维度，当前经济修复进度较慢、仍在底部区间，6月反弹可期。如我们此前报告分析，从深圳的常态化核酸经验看，疫后一个月人员流动基本恢复去年水平，但地产、消费、就业压力仍大；从全国高频和PMI看，6月第一周九城地铁客运量、全国货运物流指数同比均在-24%左右，端午假期旅游人次、收入同比分别为-10.7%、-12.2%（五一假期为-30.2%、-42.9%）；5月制造业和非制造业PMI均回升、但仍处线下。综合看，疫情冲击已有所减轻，但复工复产、经济修复仍较慢。本周起将陆续公布5月经济金融数据，预计仍然低迷；正常推演，6月有望迎来反弹，疫情、地产&汽车销售、基建、疫后消费等是关键。

线索5—美联储：6.15会议加息50bp几成定局，重点是后续加息路径和通胀走势。

截至6月5日，联邦利率期货所隐含的加息概率为美联储6月和7月会议将各加50bp，这一预期从4月底以来基本没有变化，但对“9月加息50bp还是25bp、何时停止加息”仍有分歧。6月15日美联储议息会议，需重点关注是否会暗示9月加息幅度，以及更新后点阵图显示的未来加息路径。此外，6月10日还将公布美国通胀数据，目前市场一致预期5月CPI同比为8.2%（4月8.3%、3月8.5%）。由于4月底以来俄乌冲突恶化和欧美制裁加剧，5月能源和农产品价格大幅上涨，可能导致6月美国CPI数据再超预期，这也可能对资产价格和美联储加息预期造成扰动。

线索6—地缘博弈：俄乌冲突仍在持续，中美关系变数增大、短期有两个可能的利好。

一方面，俄乌冲突已持续3个多月，已有迹象指向短期结束的可能性并不高，这也将进一步加剧全球能源危机（通胀可能居高不下）和粮食危机，我国近期高层会议也多次强调稳能源、稳粮食、稳物价的重要性。另一方面，中美关系方面，透过近几个月拜登政府的一系列举动，再叠加下半年美国中期选举，中美关系的变数仍大，不过短期可能有两个利好，一是中美关税可能豁免，二是“习拜会”的可能性提升。

风险提示：疫情、外部环境、政策力度等超预期变化。