美联储6月1日开启缩表，每月减持475亿美元国债和MBS(抵押贷款支持证券)，并将在3个月后提高缩表上限至每月950亿美元。“量化紧缩”影响金融市场，隔夜美股收跌，结束了“三连涨”。
在过去的一个月，全球经历了疯狂的“卖在5月”——美国纳斯达克指数跌近30%，新兴市场股债遭遇国际资金抛售，上证综指尽管5月反弹，但仍较去年底跌近12%。全球股市市值自去年底的峰值120万亿美元到5月低点已蒸发20万亿美元，自疫情暴发以来市值增幅中的2/3蒸发殆尽。但目前全球通胀高企，国际油价再度逼近每桶120美元大关，全球央行的紧缩之路才刚刚开始，交易员纷纷系紧安全带。
不同于美联储加息缩表，中国货币政策仍稳中趋松。受益于政策持续发力，接受记者采访的机构人士普遍认为，中国经济大概率5月见底，6月向上。在二季度盈利下修基本完成后，中国资本市场亦可能迎来转机。
美联储紧缩进程才刚开始
一般而言，在经济活跃的背景下，加息对市场的影响有限，尤其是美联储目前0.75%~1%的利率水平距离2%的中性利率仍相去甚远。缩表可能才是对市场真正的考验。
外界预计，美联储将在6月、7月再分别加息50BP(基点)，6月到今年年底前累计加息150~200BP。上周，美股之所以出现了超6%的熊市反弹，背后是市场对美联储预期的微调。
机构认为，在7月加息到接近2%的中性利率后，美联储将在9月重新审视未来加息的幅度。毕竟一季度美国GDP意外收缩1.4%，而上周GDP增速被进一步下修至-1.5%，这加剧了对于滞胀的担忧。但就在过去的24小时中，希望破灭，导致本周二美股再度下跌。
“美联储官员沃勒表示，在看到通胀回落至接近2%的目标之前，不会排除加息50BP这一选项。与此同时，在美国夏季驾驶季启动且中国全面复工之际，欧盟同意禁止俄罗斯海运进口石油，原油价格应声升穿119美元/桶一线，为近三个月来最高水平。居高不下的通胀很难令美联储转向。”嘉盛集团资深分析师西卡摩尔(TonySycamore)对记者表示。
除了激进的加息，缩表可能再度加剧市场波动，毕竟此次缩表的速度是2018年时的两倍多。根据富国投资机构的计算，到2023年底，美联储资产负债表可能会缩减近1.5万亿美元，降至7.5万亿美元左右。这可能相当于75~100BP的加息幅度，而届时联邦基金利率预计将在3.25%~3.5%左右。
2018年，美联储缩表过快，一度导致市场抛售。也有一种观点认为，2021年7月，FOMC(联邦储备委员会)宣布了一种新的货币政策实施工具——常备回购流动性便利工具(SRF)，这可能会在市场缺乏流动性时发挥作用，缓冲缩表的冲击。目前SRF的抵押品是美国国债、机构债务和MBS。美联储通过提供SRF，每天提供隔夜回购，向市场继续借出美元，提供额外的美元流动性。
油价高企仍是最大风险之一
通胀一日不见顶，美联储等全球央行就很难停止紧缩，市场也将持续波动。油价是决定通胀的关键变量。
“近期油价创新高至119美元/桶，通胀压力继续上升，将会压制全球股市和风险情绪。”中航信托宏观策略总监吴照银称。
当地时间5月30日晚，欧洲理事会主席米歇尔在社交媒体上表示，欧盟已就对俄实施石油禁运达成共识，“将立即覆盖三分之二欧盟从俄罗斯进口的石油”。
欧盟高度依赖俄罗斯的能源供应。在2021年，俄罗斯天然气供应占欧盟总需求的比例超过40%，原油及其产品占比27%，煤炭占比46%。
俄乌冲突爆发以来，欧盟加强了对俄制裁，导致其能源供应中断的风险增加。欧盟计划到今年冬天可以降低700亿立方米的俄天然气进口。
“增加其他地区的进口以及降低终端需求，是欧盟降低对俄能源依赖最快的方法。但是，欧盟短期内降低对俄天然气依赖的方法有限。因此，欧盟在5月18日推出了REPowerEU方案，其中涉及2100亿欧元的额外投资规模，用于在2027年结束对俄能源供应的依赖以及加速欧盟能源转型的步伐。”中银国际大宗商品市场策略主管傅晓告诉记者。
不过，摆脱能源依赖并不容易，尤其是原油供给本身就处于紧张的状态，目前市场上又传出油价将攀升至每桶150美元甚至200美元的呼声。
“从6月1日起，上海全市进入全面复工复产，市场对中国石油需求的恢复信心增强。供应端，欧盟努力推进达成俄油禁令的制裁，同时，OPEC+可能会坚持既定增产计划不变，供应紧张情况仍在继续。”西卡摩尔表示，油价仍具备上行动能。
刺激政策实效是中国市场的关键
随着中美货币政策进一步背道而驰，中美利差倒挂的程度可能加深。目前，中国10年期国债收益率在2.8%附近，而10年期美债收益率则达到了2.86%，5月一度突破3.1%，后续可能仍将上行。
在美联储加息缩表背景下，国际资金可能持续从新兴市场流出。从今年2月开始，境外投资者便持续减持人民币债券。到4月底，累计减持近3000亿元。这主要受到一系列因素驱动，包括：外汇损失(人民币贬值)，对久期和套息的预期持续减弱等。
不过，巴克莱中国宏观、外汇策略师张蒙对记者表示：“预计这一流出速度不会一直在下半年持续，因为大部分的存量反映了储备管理机构、主权财富基金和被动指
