报告摘要：
2022年的消费继续受防控常态化约束，出口处于放缓周期，投资是宏观经济政策的主要抓手。对于投资来说，地产今年压力较大，以留抵退税刺激制造业投资，以“适度超前”鼓励基建投资是主要政策逻辑。4月26日的中央财经委第11次会议进一步给予了“现代化基础设施体系”一个重要定位。基建投资是理解今年宏观面的一个重要线索。基建投资如何跟踪？本文通过高频、中观、货币、财政几个视角做一个解释。
今年1-3月全口径下基建投资累计完成额同比增长10.5%，固定资产投资完成额同比9.3%。其中交运仓储邮政、水利环境公共设施、电热水燃气供应业投资增速分别录得9.6%、8.0%、19.3%。今年1-4月全口径下基建投资累计完成额同比增长8.3%，固定资产投资完成额同比6.8%。其中交运仓储邮政、水利环境公共设施、电热水燃气供应业投资增速分别录得7.4%、7.2%、13.0%。
中央财经委第11次会议指出：“全面加强基础设施建设，对保障国家安全，畅通国内大循环、促进国内国际双循环，扩大内需，推动高质量发展，都具有重大意义”。
指标之一是作为高频指标的“石油沥青装置开工率”。沥青作为道路建设的主要辅料，处于基建产业链之下，其开工率可以作为基建投资的高频指标。石油沥青装置开工率涵盖华东、华南、华北、西北、东北、山东地区，且公布频次为周度。值得注意的一是季节性，沥青作为应用广泛的防水防腐材料，其终端消费、施工环境均受天气影响，每年8-10月为沥青消费主要旺季。因此在指标具体应用中，我们对开工率做同比处理以初步消除季节性。其二是沥青作为能化产品，其表观消费乃至开工率均受油价波动影响，在此结合沥青炼制毛利润、沥青期货价/油价对表观消费做交叉验证。石油沥青装置开工率与道路运输业投资增速吻合度较高，与整体的基建投资增速走势亦有相对较高的相关性。
石油沥青开工率包含全国，以及华东、华南、华北、西北、东北、山东等六大地区，公布频次为周度。沥青、INE原油期货价分别始于2016年6月、2018年3月，公布频次为日度。我们以沥青期货价/INE原油期货价表征炼化利润，其趋势大致同步甚至领先于沥青开工率。
今年4月27日（4月第四周数据），全国沥青开工率录得21.6%的历史低点，开工率同比亦录得-27.4pct的历史次低。而本轮沥青开工率于20年10月见顶后逐步回落，开工率同比趋势大体一致，但受基数效应影响21年2月开工率同比提升幅度达13.6pct，这一趋势与道路运输投资同比大致吻合。21年2月道路运输业投资完成额累计增速见顶录得30.7%，此后逐步下行至今年4月并录得0.4%。
指标之二是作为中观指标的“挖掘机开工小时数”。挖掘机是建筑业活动涉及的主要工程机械之一，结构上中小型挖掘机对应于房地产、农村水利农田建设等领域，而大型挖掘机应用场景则主要集中于矿山开采、大型基建项目，因此其销量开工小时与基建投资密切相关。同时值得注意的是，挖掘机销量同时受更新换代需求、房地产施工等因素影响，因此若仅考察基建相关跟踪指标，挖掘机开工小时数同比更具有一定参考意义。另一方面，挖掘机开工小时数更新频次为月度，因此需要其他行业指标交叉验证基建落地情况，具体来看沥青混凝土摊铺机、压路机销量以及水泥产量增速为较好指标，在一定程度上能够反映道路施工、市政公共交通等领域建设。
挖掘机开工小时涵盖中国、日本、欧洲及北美四大地区，公布频次为月度，每月11号公布上月数据。从量纲上看，挖掘机开工小时为当月数据，因此我们需要将月度开工小时做累计均值同比，旨在与基建累计同增速相匹配。其次从趋势上看，挖掘机开工小时数的累计均值同比于去年3月录得本轮高点35.6%，与基建增速见顶时序趋势一致。最后值得注意的是作为月频跟踪指标，我们需要与摊铺机、压路机销量以及水泥产量等指标进行交叉验证，上述三大数据均自去年12月以来加速回落。
指标之三是作为融资指标的“基础设施贷款需求指数”。基建是资金敏感型的领域，国内贷款是除自筹资金、国家预算资金之外的第三大资金来源。我们可以通过央行贷款需求指数中的基础设施分项对此进行跟踪。相对于上面两个高频指标、月度指标来说，这是一个季度指标，但指标数据质量较高。从历史数据看，贷款需求指数同比与基建投资月度同比，尤其是电热水及燃气供应业投资增速相关性较高。
从基建资金来源进行考察，国内贷款为仅次于自筹资金、国家预算资金的第三大资金来源，然而央行统计口径下的信贷投向（行业）受公布频次为年度所限，难以作为跟踪基建融资的指标。在此我们通过贷款需求指数进行跟踪，该指标取自于央行问卷调查结果，涵盖制造业、基础设施、以及大中小型企业五大分项，公布频次为季度。该指标同比增速自21年二季度触及12.8%的历史次高，去年Q2-Q4转负并录得-6%以下的历史低位。
趋势上与全口径基建累计增速于去年一季度触顶27%，逐步回落至去年底的零增长相一致。今年一季度受财政政策拉动，基建投资增速升至10.5%，同期基础设施贷款需求指数同比亦由去年底的-6.5%边际回升至-4.3%。
指标
