海外开启加息潮：新兴已先行
美国开启新一轮加息周期。自3月宣布加息25BP以来，美联储在5月再度宣布加息50BP。考虑到当前美国通胀压力依然较大，年内或将持续加息，美国已经开启新一轮加息周期。
除美国外，新西兰、英国、挪威以及瑞典等发达经济体也纷纷加息，累计加息幅度均在75BP及以上。尤其是英国基准利率已经回升至2009年以来新高。
而新兴经济体早已先行。相比主要发达经济体，新兴经济体早在去年年初便开启加息周期，累计加息幅度也远超发达经济体。例如，阿根廷最早在2020年11月加息，此后维持到今年1月再度加息，累计加息1300BP，是所有经济体中加息幅度最高的;巴西自去年3月开始加息，累计加息1075BP，仅次于阿根廷。智利、捷克以及波兰等累计加息幅度均超500BP，匈牙利、秘鲁以及哥伦比亚等累计加息幅度均超400BP。
同时，其他多数中等收入经济体也纷纷开始加息，累计加息幅度也较高。例如，截至5月13日，斯里兰卡累计加息幅度高达900BP，巴拉圭、巴基斯坦以及亚美尼亚等累计加息幅度也均在500BP及以上。
此外，市场也预期欧央行将在7月首次加息。欧央行行长拉加德在5月11日的新闻发言中指出，欧央行将在三季度初结束净资产购买;根据利率前瞻指引，将在结束净资产购买不久后开始首次加息。市场加息预期升温，截至5月13日，根据彭博统计，市场预期欧央行将在7月首次加息，全年将加息至少8次(假设每次10BP)。
加息背后：高通胀+汇率贬值
发达经济体加息主因高通胀。从美国来看，美国通胀已达近40年以来新高，远高于美联储平均2%的通胀目标;尽管4月通胀有所放缓，但我们认为通胀下行速度或较慢，后续通胀压力依然较大，美联储仍需加快收紧。主要原因如下：
一是，美国房价增速仍在高位，考虑到房价对于租金的领先性，租金通胀仍将推动服务通胀上行。二是，俄乌地缘风险仍在持续，全球供应链恢复仍偏慢，商品通胀下行速度或受限。三是，美国劳动力市场仍然紧张，工资-通胀螺旋压力不减。四是，地缘风险叠加气候变化，农产品价格或易涨难跌，食品通胀或持续上行。
从欧洲来看，欧元区通胀已创1997年有数据以来新高，也远高于欧央行平均2%的通胀目标。进一步看，欧元区通胀的主要驱动力为能源，自2021年4月以来，能源通胀对欧元区通胀的贡献率一直在5成以上。而俄乌地缘风险仍在持续，欧洲对俄罗斯能源依赖度较高;加之，欧元区通胀中能源通胀权重又较高，后续欧洲或将面临更大通胀压力。因而，欧央行加快收紧货币政策也已经迫在眉睫。
其他加息发达经济体也同样受高通胀困扰。例如，截至4月，英国通胀水平上行至9.0%，为1989年有数据以来新高，远高于英央行2%的通胀目标;加拿大通胀水平上行至1993年有数据以来新高，瑞典通胀水平上行至1997年有数据以来新高，均远高于各自央行3%的通胀目标上限。
新兴经济体加息主因高通胀和汇率贬值的双重压力。受新冠疫情冲击影响，全球各经济体的经济和金融环境均大幅受创，不得不加大宽松力度。而持续的货币宽松，为这些经济体提供经济增长动能的同时，也带来了高通胀和汇率贬值的难题。尤其是今年以来，俄乌地缘风险的持续升级以及美元指数和10年期美债收益率的大幅上行，加剧了多数新兴经济体的通胀压力和汇率风险，新兴经济体不得不持续加息。
从通胀来看，多数新兴经济体饱受高通胀的困扰。截至4月，土耳其通胀水平上行至70.0%，阿根廷通胀水平也上行至58.0%，远远高于各自央行5%的通胀目标。而俄罗斯、捷克、埃及、波兰、巴西以及智利等通胀水平均在10%以上，匈牙利、秘鲁、印度、墨西哥以及南非等通胀水平也均在5%以上，均高于各自央行的通胀目标水平。
从汇率来看，多数新兴经济体货币贬值幅度较大。截至5月13日，过去1年，美元指数上涨了15.1%，除俄罗斯和巴西外，其他新兴经济体货币均相对贬值，尤其是土耳其里拉接近贬值了50%，这一定程度上也与土耳其央行去年9月以来意外的持续降息有关。而捷克、韩国、南非、埃及、波兰、智利、匈牙利以及阿根廷等货币贬值幅度在10%-20%之间;马来西亚、哥伦比亚、菲律宾以及泰国等货币贬值幅度也均超5%。今年以来，美元指数上涨了8.8%，匈牙利、阿根廷、埃及以及土耳其等货币贬值幅度则均超10%。
此外，在地缘风险仍未消除以及美联储持续加息背景下，新兴市场资本开始持续流出。据IIF统计，截至4月，新兴市场净流出资金40亿美元，已经连续2个月净流出，为2020年3月疫情冲击以来首次。
美元“收水”：谁能安然?
当前全球主要经济体货币政策的独立性相对有限。据IMF统计，截至2020年，全球实行浮动汇率政策的经济体仅占32.8%。而且从实践角度看，即使是实行浮动汇率的央行，也没有让货币完全自由浮动，各国央行都在频繁的干预外汇市场。
而美元又在国际货币体系中占据主导地位。据IMF统计，截至2021年底，各国外汇储备中美元占比仍高达58.8%;据SWIFT统计，截至2022年3月，美元在全球支付中的份额也高达41.1%，均为全球第一。
因而多数经济体难以脱离美元周期的影响。回顾国际
