美联储6月开始缩表，缩表以何种方式进行?和加息对流动性的影响相比有哪些不同?大行其道对话澳新银行大中华区首席经济学家杨宇霆。

第一财经：美国联邦储备局将会在6月1号正式启动缩表，从这次的缩表路线图来看，首先是美联储将会每个月缩减300亿美元国债以及175亿美元MBS(住房抵押贷款支持证券)。在三个月之后是提高到每月600亿美元国债以及350亿美元MBS，也就是三个月之后，缩表总额将会达最高950亿美元，那么当前的美联储的资产负债表规模是大约8.9万亿美元，也就是说三个月之后将会每月缩减资产负债表规模的大约1.07%，那么您如何评价美联储本轮缩表的步伐，以及您觉得会持续多久呢?

杨宇霆：如果我们相对现在美国GDP，现在它(资产负债表规模)占GDP的比例还是非常的高，大概2022年资产负债表跟GDP来相比是36%，如果按照2019年的年底的比例，当时大概是19%，这样来说我的评估还是要经过一段时间，大概是2-3年的时间，也许要到2025年底，然后按照现在这个缩表的速度，是能达到2019年当时跟GDP比例的水平。

当然我们也知道现在美联储的缩表的速度它有可能改变，还是要按照当时美联储它判断宏观经济的情况，特别是通胀的情况，如果是通胀在今后一段时间还不能压下来的话，也许我们现在看到三个月之后，缩表的速度950亿的速度可能更加快，这样到时候把整个资产负债表压到四万亿的这个水平，也许来的时间更要早一点。

第一财经：这次的缩表采取的是被动缩表的方式，究竟什么是被动缩表?可不可以理解为是一个比较温和的缩表呢?

杨宇霆：被动缩表其实非常简单的一句，它不是直接主动地把它现在持有的美国债券卖出，只是它不再投资而已。这一次它的缩表其实从速度来看，比之前我们看到2017年到2019年这一次，当时的缩表规模只是每个月500亿，现在我们看到已经是三个月之后950亿，而且之后如果通胀没办法压下来的话，也许它会增加规模，所以这一次如果是按月来看，其实现在缩表的速度蛮快的，当然我们根据现在美国的资产负债表的比例来看，可能看起来好像是比较低，可是以实际的规模，它在市场上面拿走流动性的力度其实不比2017-2019年这一次缩表为低的，它带来对市场的冲击是非常大。

第一财经：在收紧市场流动性方面，缩表和加息究竟有什么样的不同?究竟哪个力度更大?

杨宇霆：缩表是以量为主，通过市场的调整把利率推高，加息就是联邦基金利率直接的把价格提高。缩表的话是减少货币供应，因为它的基础货币继续减低，可是到最后谁来去承担比较大的流动性对市场的冲击，一般是从投资者方面来看。如果是加息，负债方需要直接地承担利率，提高成本，包括比如说房贷或者是一些的消费金融这方面的，包括以及，美国我们知道有很多的学生，他们也是靠贷款付学费。

纯属是从流动性来看，当然是缩表(力度大)，因为这个手段是直接拿走流动性。因为现在是我们从量来开始，这种情况有点像我们国家，比如说人民银行它降准提准。当然我觉得这个效果是比较间接，而且要通过一段时间才传导到市场里边，一般是落在长端的利率，包括两年以上，5年以及10年国债，我们看到它最近几个月的利率的变化是蛮大的。其实我觉得一个在比较长远的长期利率，一个是比较短端的利率，还有社会里边不同的群体可能带来的影响是有点不一样。

第一财经：全球市场从去年底开始就调整，一直调整到现在，具体到亚太市场，您觉得调整快结束了吗?

杨宇霆：我们每个月来判断有50个基点加息的速度是最基本的消费，那如果是今后美联储觉得它的加息的速度不够大，它扩大到75点，这样的话是过去几十年都没看得到的话，也许现在市场还没把这个消息来消化，这样可能调整还没结束。

第一财经：此外从经济和汇率方面，美联储收紧货币政策对于亚太区会有哪些影响?

杨宇霆：比如说我们对照是2013年。当时伯南克开始说我要退市的时候带来一个震荡，现在已经经过差不多8年接近9年的时间，比较当时，现在亚洲区的经济相对来说比较稳固。

同时我们从大部分的亚洲中央银行它的手上储备的量来看，还是有足够的弹药来抵御这一次的冲击，所以说我们虽然说是美国这一次加息以及缩表，或者它整个货币政策的转向力度是过去40年可以说是最大的一次，也许是因为通胀也是最大的一次，可是我们也没有看到亚洲区的货币直接受到影响。利率和货币汇率方面没有跟2013年这一次的风暴带来的震荡那么高，所以说对市场的冲击或者是资金流出回到回流到美国的情况也不如当年。

我估计现在最重要，我们要观察亚洲区，我们这边货币的政策方面会不会跟着美国的政策来走，比如说有很多的中央银行，在亚洲区中央银行都开始升息，加息也许能对美国的加息的速度或者加息的步伐带来一定的对冲，这样对稳定自己本国的汇率是有比较大的一个帮助。

第一财经：但是现在亚洲央行的加息步伐是落后于美联储的，您觉得未来亚洲央行会加快加息吗?

杨宇霆：我觉得它们会相对保持比较落后的步伐，而不会加快。除非是它们意识到现在美联储加息到一个程度会引起资金流出，如果是资金流没