在国内疫情对经济的冲击影响加深的背景下，经济下行压力有所加大，4月生产、投资和消费增速全面回落，其中消费端所受冲击仍然最大，而投资端保持了相对的韧性，是支撑经济增速的重要因素。尽管4月中下旬以来，全国疫情整体呈下降趋势，但是目前需求端的预期依然偏弱，4月全国城镇调查失业率已上升至接近2020年2月水平，服务业PMI也在线下持续走低，居民部门的弱预期短期或难以扭转。不过，近来地产“因城施策”的政策持续推进，首套房贷利率也有所下调，随着疫情对经济活动的限制逐渐解除，地产销售或将企稳回升，从而带动投资端的恢复。从5月以来的高频数据来看，随着疫情的逐步缓解，生产已明显转好，地产销量增速降幅也出现收窄的迹象。我们预计，全年经济增长的底部应已确立，而稳增长政策可能也会进一步加码。

工业增加值增速转负。4月规模以上工业企业增加值增速较3月由正转负至-2.9%，环比增速大幅下行至-7.1%，服务业生产指数降幅也进一步扩大至-6.1%，整体来看，疫情导致部分企业停工停产的影响加大，生产进一步放缓。从中观来看，20个主要行业增加值增速多数下行，除了石油和天然气开采行业有所回升以外，其余行业增加值增速较3月增速均有回落，其中汽车、医药、通用设备和专用设备等中下游行业增加值增速显著走低。

微观层面来看，除乙烯产量增速较3月略有回升以外，其余工业品产量均有下行，其中，发电量增速由正转负，化纤、水泥产量增速明显下跌，汽车产量增速降幅显著扩大。

投资增速全面转弱。4月全国固定资产投资同比增速下行至1.8%，其中民间投资同比增速由正转负至-0.9%，指向投资内生动力明显转弱。三大类投资中，4月制造业投资增速延续下行至6.4%；4月房地产投资同比增速降幅扩大至-10.1%；而在地方政府专项债发行有所放缓的背景下，4月旧口径和新口径下的基建投资增速双双走弱。整体来看，受到疫情干扰，4月投资增速全面下行，其中地产投资增速的回落幅度较大，基建投资也未能延续一季度的改善态势。

消费全面回落，可选明显下跌。在去年同期基数走低的情况下，4月社消零售、限额以上零售增速分别录得-11.1%、-14%，较3月增速降幅均显著扩大，社零环比也维持负增。在全国各地针对疫情采取管控措施并未解除的情况下，4月餐饮收入同比增速降幅扩大至-22.7%，对整体社零形成拖累。分品类来看，4月必需和可选消费品增速双双回落，可选消费回落幅度更大。具体来看，必需消费品增速全面下行，其中烟酒和服装针纺的下跌幅度均超过10个百分点；可选消费品增速较3月也均有回落，其中通讯器材和汽车显著下跌，化妆品和办公用品也明显下行。

地产销售冷清，新开工大幅回落。4月全国地产销售面积同比增速-39%，较3月增速降幅进一步扩大，尽管近期房地产放松举措不断推出，但在国内本土疫情蔓延未止的情况下，地产销售持续低迷态势，印证居民部门新增住房贷款同比大幅负增。4月新开工面积增速降幅延续扩大至-44.2%，施工面积增速也走低至-38.7%。在去年同期基数走低的背景下，4月土地购置面积增速降幅扩大至-57.3，土地市场景气度进一步走低。4月竣工面积同比增速降幅略有收窄，一定程度受到去年同期低基数的影响。

经济下行压力加大，投资仍是主要支撑。受国内疫情冲击加大的影响，经济的下行压力进一步增强，4月生产、投资和消费全面走低，其中投资端仍保持了一定的韧性。从消费端来看，4月消费增速降幅进一步扩大，可选消费和餐饮销售受疫情影响较严重，对社零形成明显拖累；从生产端来看，受到疫情冲击，由于交通物流受阻等因素影响，工业生产进一步放缓，工业增加值增速跌至负区间。从投资端来看，在疫情冲击和专项债发行进度放缓的影响下，三大类投资增速均有放缓，但制造业和基建投资仍然保持正增长，短期内投资仍是支撑经济运行稳增长的重要因素。尽管4月中下旬以来，国内疫情整体趋于下降，但从目前的情况来看，疫情的影响或仍将持续一段时间，从就业数据来看，4月全国城镇调查失业率进一步上行至6.1%，已接近2020年2月6.2%的水平，其中16-24岁人口的就业压力更为明显，就业压力加大之下，居民对于收入和增长的预期进一步走弱，我们认为，当前稳就业仍是政策的重中之重，财政政策有必要进一步发力帮助企业和居民度过难关，其中减税降费或是更优选项。

风险提示：政策变动，经济恢复不及预期