4月经济数据点评：冲击不对等，突围靠投资

（一）4月经济：冲击幅度较大，但结构影响不对等

我们观察疫情对经济的结构影响，对消费影响较大，对投资影响较为轻微。4月，主要经济数据看，地产销售额(4月增速为-46.6%)<社零（4月增速为-11.1%）<服务业（4月增速为-6.1%）<工业生产（4月增速为-2.9%）<固定资产投资(4月增速为2.3%)<出口（4月增速为3.9%）。投资中，制造业投资增速(4月为6.4%)>基建投资增速（4月为4.3%）>房地产投资增速（4月为-10.1%）。

不对等的原因有三个。一是疫情容易导致居民活动半径受限。导致消费，尤其是接触型消费受影响较大。二是疫情带来的物流堵点增多，带来的是快递不畅，网购承压。三是疫情对居民收入影响较大，且相比企业，难以直接获得政府的救助。导致消费能力承压。（例如4月，为缓解企业现金流压力，仅增值税留抵退税一项，就支持了8000亿以上）。

5月高频观察看，疫情与物流情况虽好于4月，但经济活动尚未完全恢复正常。重点观察三个指标:1）上海的出行：目前上海地铁客运量依然为0附近，出行依然受限。2）快递情况：据主要快递企业分拨中心吞吐量数据，5月截止至11日，同比增速为-26.7%，虽好于4月的-37%，但距离正常状态依然较远。3）货运流量方面，5月截止至11日，同比为-17%，好于4月的-27%。

（二）后续展望：突围靠投资

我们在中期策略报告中，详细阐述了政府、企业、居民三大部门的投资函数以及发力可能。今年经济突围靠投资，投资中广义政府部门是旗手，基建与技改最具确定性。详见《【华创宏观】有形之手突围，中美风景互换——2022年中期策略报告》。基建，具体项目，我们梳理了“新”版1.6万亿；技改，重点关注两大方向，绿色化与数字化。

对于基建：三大先行指标看，依然有后劲

1）项目审批情况，截止至4月15日，项目审批核准金额是5200亿，去年上半年是2400亿；2）新开工项目计划总投资，今年1-4月增长28%，过去十年仅次于2012年。根据统计局，“下阶段，要积极推进重大项目落地开工，用好政府专项债，加快推进基础设施建设”；3）1-4月，投资到位资金中，国家预算资金增长29.7%，与2020年、2012年、2008年增速接近。

对于技改：上行迹象越发明朗

1）增速情况：1-4月，制造业企业看，技改投资增速为17%，而制造业整体的投资增速为12.2%，技改增速比制造业整体快4.8个百分点。而，2021年，技改增速为13.6%，与制造业整体增速接近（13.5%）。2）行业层面：技改的主力，高耗能行业，投资增速在加快。4月，化工行业投资增速上行至16.6%、有色金属冶炼及压延加工业投资增速上行至17.9%。

4月经济数据具体情况

一些特别值得关注的信息包括：1）工增：外企压力较大。4月增速为-16.1%；汽车行业压力较大，4月增速为-31.8%；2）社零：网购增速首次转负，4月为-5.1%；3）地产：至暗时刻。销售面积，4月增速降至-38.8%；前4月，地产销售最差的是东北，其次是东部地区；4）制造业投资：医药、电子两大去年高景气行业，4月投资增速明显下行；5）就业：失业率进一步上行，大城市、年轻人失业率双双创2018年以来新高。

风险提示：

疫情持续扩散。网购增速下行。地产持续回落。