事件描述

5月16日，国家统计局公布数据：4月工增、固投、社零同比增速续降至-2.9%、2.3%、-11.1%。

事件评论

工业增速转负，服务降幅扩大。4月工业增加值同比增速由正转负至-2.9%，服务业生产指数同比降幅扩大至6.1%。4月生产端数据全面下滑，缘于疫情对经济的冲击进一步加剧。

从我们高频跟踪的14天内涉疫地级市经济体量占比来看，该指标在4月上旬一度接近80%，疫情及防疫管制政策波及范围不断扩大，对经济活跃度形成制约，严重影响正常产销活动。与此同时，4月百城拥堵延时指数同比下降4.2%，全国整车货运流量指数同比下降26.6%，意味着经济面临较大的供应链压力。供应链冲击对装备制造类行业影响较大，4月份相关行业增加值同比增速下滑幅度更为显著，汽车制造业降幅高达31.8%。

投资增速下滑，民间投资转负。4月全国固定资产投资同比增速回落至2.3%，疫情制约工程开工，令三大类投资同步转弱。尤其值得注意的是，4月民间投资同比增速下滑转负，下滑幅度也大于整体，意味着经济内生动力更为羸弱。作为一季度投资的中流砥柱，基建投资同比增速在4月有所回落，估算新、旧口径下基建同比增速分别回落至3%、4.3%，反映积极财政力度边际放缓。估算4月制造业投资同比增速继续回落至6.4%，其中医药等新兴产业投资增速回落较为明显。而作为投资端最大的拖累，4月房地产投资同比降幅扩大至10.1%，并且销售增速、土地购置增速、新开工增速等实物量指标同比均继续走弱，仅竣工降同比幅略有收窄，此外房企到位资金累计同比降幅也扩大至23.6%，意味着房地产投资下滑的态势短期内或难改变。

消费降幅扩大，可选压力较大。疫情对消费的冲击程度丝毫不亚于投资，并且受居民收入放缓、销售渠道受限等因素影响，存在较为明显的结构性差异。一是对线下消费的冲击大于线上消费。4月社零、限额以上零售同比降幅双双扩大至11.1%、14%，而实物商品网上零售累计同比增速持续回落至5.2%。二是对餐饮的冲击大于商品零售。4月商品零售同比降幅扩大至9.7%，而餐饮收入同比降幅高达22.7%。三是对可选消费的冲击大于必需消费，4月必需消费同比增速由正转负至-5.3%，而可选消费同比降幅扩大至18.8%。

失业率再攀升，就业压力扩散。4月就业压力进一步加大，全国城镇调查失业率攀升至6.1%，离2020年2月6.2%的峰值已是一步之遥。失业率数据呈现两大特征。一是就业的压力面有所扩散，不仅16-24岁人口失业率升至18.2%，创下有数据以来的最高值，25-59岁人口失业率也抬升至5.3%，逼近2020年同期水平。二是重点城市就业压力更为显著，31个大中城市的调查失业率上升至6.7%，与全国失业率之间的缺口再度扩大。

远虑更甚近忧，亟待稳定预期。总的来说，4月经济的“近忧”仍是疫情及伴随的供应链效率下降问题，而“远虑”则在就业压力加大、各部门预期转弱所带来的总需求收缩风险。当前，疫情扩散和供应链冲击的“近忧”有望逐步消退，但预期转弱、需求收缩的“远虑”仍待化解。4月以来，国常会召开四次会议部署稳就业工作，近期扩大稳岗补贴、加速留抵退税、支持小微贷款等方式支持就业的政策也陆续落地，但实体部门贷款首次出现负增长、居民储蓄意愿新高、工业企业产能利用率下滑，均表明居民和企业部门的预期仍在转弱，央行更是罕见地在答记者问中提出“宏观杠杆率会有所提升”。我们认为，总需求扩张型政策亟待加码，从而稳需求、稳预期，防范资产负债表衰退风险，避免需求螺旋式收缩。

风险提示

1、后续政策力度不及预期。