除了期望达成通胀和工资上涨的良性循环之外，日银放任日元贬值的另一原因便是希望以此刺激出口，并改善日本经常项目收支。

自今年3月起日元兑美元连续贬值11%以来，尤其是5月4日美联储宣布加息50个基点之后，关于日本央行是否会积极介入市场、保卫日元稳定的猜测一直不断。

5月13日，日本银行行长(即日银总裁)黑田东彦向众议院以及国内外形势调查委员会作演讲时再次表示，日银不会跟随美联储收紧货币政策。

黑田表示“需要通过有力的货币宽松政策以支持经济复苏，虽然近期的通胀率将升至2%左右，但以能源为主导的通胀缺乏可持续性”。日银长期以来一直希望能确保日本国内达到2%的通胀率以及3%的名义工资增长率。

此外，黑田还表示加息将导致经济恶化以及银行放贷的减少，日本银行业将变得无利可图，贸然加息还可能造成外汇市场短期内过度波动。黑田同时强调：“日本的经济情况与已经从疫情中恢复、且承受着更高通胀的欧洲和美国完全不同”。

日元“跌跌不休”

其实早在此前的4月18日和4月28日，黑田已连续两周重申了日银维持宽松货币政策的决心。彼时他虽然承认“快速贬值有不利的一面，但是日元贬值整体对日本经济有利”。

逼迫黑田三天两头发声的关键无疑是日元在过去短短三个月内的快速贬值。

自3月初起，日元在两个月时间内从1美元兑115日元迅速跌至1美元兑129美元，并于4月30日和5月9日两度考验1:130的关键支撑位。期间贬值幅度在世界主要货币之中仅强于两个月贬值13%的土耳其里拉。

被广泛誉为避险货币的日元近期表现糟糕，主要可以归结于日美两国货币政策差异、日本国内经济基本面因素，以及东京方面对汇市的放任自流。

相比于美联储在3月16日及5月4日宣布加息25和50个基点，日银不仅明确其超宽松货币政策不变，还于3月28日宣布无限量购买10年期国债，以确保日本国债收益率维持在0.25%的低位。

日美两国日益分化的货币政策也间接促进了利差交易资本的活跃。以借入低利率货币用于投资高收益金融资产为基本原理的利差交易资本，因日元长期以来避险货币的稳定性、以及借入成本极低，其主要借入标货币始终为日元。

买跌日元汇率加上借入日元购买美债带来的双倍无风险利差收益，刺激着日元利差交易资本规模增加，并进一步加剧日元汇率压力。根据美国商品期货交易委员会的数据，金融市场净持有日元空头头寸的水平已达三年内最高水平。

俄乌战争背景下国际能源类大宗商品价格的大涨也助推了日元兑美元的贬值。根据日本财务省的数据，2021财年(截至2022年3月31日)日本贸易逆差创下五年以来新高，其中进口额同比大幅增长33%，远高于23.6%的出口额同比增幅。自去年8月起，日本单月始终无法摆脱贸易逆差的处境。贸易逆差的增加以及大宗商品的美元计价都代表着日元兑换美元需求的增加。

事实上，日元在过去十年之内一直处于长期贬值周期。如今1美元兑128日元相比于十年前1美元兑77日元，日元贬值已经接近50%。除了2012年推出的安倍经济学之中将宽松货币政策视为第一支箭之外，与传统刻板印象中的贸易顺差大国相悖，2012年之后有八年时间日本处于贸易逆差。2011年东日本大地震之后产业链的断裂以及日企海外投资的扩大均为导致日本贸易逆差的诱因。

彼时日本产业链受损以及福岛核电站事故之后，日本不得不进口大量化石能源以弥补能源缺口，直接导致2013年至2015年期间，在日美利差维持低位的同时，日元却从1美元兑104日元单边大幅下跌至1美元兑120日元。

日银躺平未必能守护经济

在一系列促成日元贬值的因素之中，短期内影响最大、同时也是众矢之的便是“鸽派”的日本央行日银。而日银始终按兵不动的根源则可以归结为总裁黑田东彦所言的“宽松货币政策有利于日本经济”。

早在十年前安倍经济学确立时，2%的通胀目标、刻意降低日元汇率以及无限量货币宽松就已经被东京方面广泛接受。

彼时仍是大藏省官员兼任亚洲开发银行总裁的黑田东彦就对此表达过大力支持。现已执掌日银九年的黑田依然坚守着此前以宽松货币政策换取经济增长、摆脱失去的20年的承诺。

总务省4月22日的统计数据显示，日本3月核心消费价格指数(CPI)同比上升0.8%，已经连续七个月同比上升。

该数字不仅与美国8.3%和欧元区7.5%的CPI增幅相比微不足道，距离日银制定的2%通胀率亦有距离。若扣除能源类价格的涨幅，日本实际的CPI甚至可能为负值，即反而存在通缩风险。而且该通胀率主要由供给侧驱动，而不是日银所希望的需求端驱动。

虽然企业物价指数已经高达8.6%，但日本的消费者物价指数始终无法突破2%。日本内阁府公布数据显示，日本2021年实际GDP增长仅为1.7%，远落后于美国5.7%、欧元区5.3%以及韩国4%的GDP增长率。

日银3月的议息会议上也提及，日本失业率至今仍未恢复到疫情前水平，家庭实际收入增幅连续3个月回落。3月16日的本州岛地震进一步恶化了的经济增长预期。而日本极低的CPI为刺激经济所需的宽松货币政策继续提供了空间。

若从蒙代尔“不可能三角“理论