2022年以来，疫情反复，通胀高企，俄乌冲突和美联储加息给世界经济带来了复杂的影响和严峻的挑战。人民币汇率年初保持基本稳定，4月中旬开始出现一波快速贬值。如何在客观分析人民币汇率当下波动成因的基础上，理性判断其未来波动的走势，合理研判人民币汇率政策的方向选择和实施路径，至关重要。

影响货币汇率波动的直接动因是外汇市场供求关系。从境内外汇市场看，4月中旬后人民币对美元快速贬值的直接触发因素之一，是俄乌冲突后国际市场能源价格大幅上升形成的进口用汇需求的集中释放。但仅仅以短期因素分析解释当前人民币贬值的现象显然是不够的。尤其是这一轮人民币贬值离岸市场上的压力更大。人民币对美元汇率由2021年下半年的强势后又经历了2022年初以来的基本稳定阶段，突然进入快速贬值的过程，应该有更多、更深层次的原因。往往市场供求关系的突然变化是由综合性和中长期因素经过一个酝酿过程而形成的。

一、美元走强将持续带来人民币贬值压力

由于两者之间存在负相关关系，人民币对美元贬值首先有必要判断美元弱与否。可能是受到美联储货币政策即将改弦更张的影响，美元指数从2021年年中过后逐步走强。而在这一过程中人民币更强的原因是中国国际收支顺差迅速扩大。在2022年3月美联储第一次加息后，美元指数于4月初加快上扬的步伐，4月中旬后美元对人民币遂出现了快速升值。本轮美元指数走强的原因是较为复杂的，也具有不同以往的特点。由于美联储货币政策由宽松走向紧缩，必然带来全球美元流动性偏紧和利率水平上升。这已为历史上多次相关过程所证实，只是影响的程度不同而已。而这次美联储货币政策收紧的背景和以往有两点不同。一是在正式调整之前，实施了历史上最为宽松的货币政策，疫情暴发后向市场大肆投放美元流动性，造成了更大程度的全球市场美元泛滥。未来一个时期，美联储面临约4万亿美元的艰巨缩表任务。二是美中贸易战、疫情冲击和俄乌冲突三重因素叠加形成了历史上最为严重的由供给端推动的通货膨胀压力。这必将导致美联储会以更大力度和更快的行动推进加息和缩表的进程。在一度流动性泛滥的市场高速强力地收紧流动性，既会带来美元利率快速上升和资本回流美元资产，又会导致市场出现较大幅度的阶段性波动。联储加息和缩表对美元的支撑作用至少在未来两个季度内仍会明显存在，且不排除在未来一个季度内作用力较强。

每当美联储开启加息过程往往会带来全球金融市场出现较大动荡，尤其会引起部分发展中国家经济出现较大困难，导致其资本外流、本币贬值，甚至经济衰退。正因为如此，美联储开启加息过程通常会引起全球避险情绪上升，风险偏好下降，资本流入美元资产。本次美联储加息过程伴随着疫情反复和俄乌冲突。事实已经证明，这两项因素已经在相当程度上冲击了世界经济的供应链，导致通胀高企，带来了世界经济下行的压力，从而必然会强化市场的避险情绪。而美元仍是全球最为重要的支付货币、交易货币和储备货币，美元资产则较大可能依然是主要的避险资产。尤其是目前尚看不清俄乌冲突何时可以结束，而在此期间的军事行动以及制裁和反制裁行动将给世界市场带来更多的不确定性和不稳定性、更多的担忧甚至是恐慌，其结果是持续推升市场的避险情绪，增大避险需求。鉴于导致市场动荡的因素中短期内不会轻易消退，避险需求仍将在年内对美元带来阶段性的支撑作用。

欧元是美元最为重要的负相关货币。欧元在美元指数构成中占比最大为57%，欧元的强弱直接影响了美元指数的走势。欧元问世后，曾有过欧元强势情况下美元贬值的情形，但大多数情况下则是美元强势而欧元偏弱。其原因是欧元区经济金融运行状况基本上比美国差，主要表现为经济增长低，财政金融状况较弱。俄乌冲突爆发，欧洲经济首当其冲。由于大部分欧盟国家能源严重依赖俄罗斯，欧洲正面临着能源安全危机和通货膨胀压力。与此同时，区域内的贸易投资受到干扰、供应链受阻、能源价格高企正在传导至中下游制造业产品，消费品价格上涨明显加快。近期，重要国际机构纷纷预测欧洲经济增速将明显放缓。正在展开的针对俄罗斯的制裁和俄罗斯的反制裁举措，已经并将进一步阻挠和破坏欧盟的国际经济、交易和投资活动，导致欧洲经济增长放缓，金融风险隐患滋生，资本加快步伐离开欧洲，其结果必然会对欧元贬值产生压力。但欧洲通胀水平明显低于美国，3月美国CPI高达8.5%，而欧洲大部分国家CPI都不超过6%。欧元区的问题是经济下行压力较大。正因为欧元区经济相对疲弱，近日欧央行表示，年内可能加息2-3次，每次25个基点。欧元区年内最多75个基点的加息幅度与美国可能150基点的加息幅度相比，其货币政策收紧的力度明显小于美国，对欧元的支撑力度较弱。鉴于俄乌冲突仍将持续一段时间，其对欧洲的负面影响将会中长期存在，欧元疲弱对美元走强的推动力会在一个时期内存在。

二、支撑人民币阶段性强势的因素正在发生变化

美元强势会给人民币汇率带来贬值压力，反过来人民币强势也会带来美元贬值的压力。2021年下半年，在美联储加息预期逐步酝酿下，美元开始走强。而人民币在三季度中期时对