《陶冬天下》笔者刚刚入行时候，注意到公司的首席经济学家每逢就业或通胀数据公布，例必亲自操刀撰写评论，但是对于GDP数据，就通常由手下的助手作分析、写报告。为此专门请教过首席，他耸耸肩吐出一句，「rareviewmirror」(汽车的后视镜)。

GDP在中国很受重视，但是在华尔街就没有那么吃香。因为它反映的是过去发生的情况，而且公布时间较迟，很多趋势、变化在月度数据中已经反映了出来，只有经常项目和库存等需要看。华尔街的经济学家需要的是预言未来的趋势和政策。

2022年第一季度美国实质GDP同比折年率为-1.4%，远差过分析员预期的1%，和上期的6.9%。不过无论债市还是股市，多没有就经济衰退主题作出明显的交易，资产价格也没有明显的反应。

去年第四季度的高基数，是第一季度在数值上不如人意的重要原因。库存减少，民间去库存是另一个统计原因。民间库存对GDP的环比拉动从上期的5.3个百分点直降至-0.8个百分点。出口也很疲弱，拖累了0.6个百分点，进口则拉低2.5个百分点。

以上这些，都属于技术性的、暂时性的回调，并不改变美国经济的整体趋势。美国的内需依然强劲，仍在加速扩张状态。私人消费增长了2.5%，贡献1.8个百分点，汽车和零件需求尤其旺盛。固定资产投资增加7.3%，贡献1.3个百分点的增长。房地产行业仍在扩张中，并未受到加息预期的冲击。唯一拖后腿的内需，是政府开支，-2.7%，拖累0.5个百分点，主要是部分救援计划到期或被削减。笔者相信第一季度的GDP数字，实际情况要明显强过数据所描述的。预测第二季度GDP增长，会反弹到2.4%。

笔者相信，这组增长数据不会影响联储五月和六月份的加息安排。5月3-4日的FOMC会议，预计仍将加息50点，并宣布启动收缩联储资产负债表。联储前置性地激烈加息，既有遏止通胀的客观需要，更有对选民作出稳定物价承诺的政治考量，轻易不会改变政策立场，也不会浪费好不容易搭建起来的市场预期。估计鲍威尔要强调的是尽快将政策利率推进到中性区间。

然而，美国经济有没有能力承受得住迅速拉升的资金成本，仍是未知数。美国经济在过去十几年未见太大的结构性改变，增长动力主要来自货币扩张，近年更加上基于货币扩张的财政刺激政策。如果。如果联储在年内将利率推升到中性水平(一般市场认为2.4%为中性水平)，经济快则年底慢则明年中就可能显现衰退迹象。

后视镜里的经济镜像不重要，但是车前窗前很快可能出现的障碍却不可不小心。