本报告导读：

3月广义财政周期在政府性基金支出高增的带动下加速上行；私人部门杠杆率出现小幅上升，但部分是由分母端GDP增速下滑所致，信用实际回暖的幅度比较有限。居民部门加杠杆意愿相对更低，表明地产拐点尚未出现。后续仍需待经济触底后，宽信用才能真正开启。

摘要：

3月GTJA-GFI显示广义财政周期加速上行：

3月国泰君安广义财政指数为101.0，与2月相比上行0.2，回升至2021年4月水平，与2021年9月的底部相比提升0.7；

3月生产性财政占广义财政比重（3MMA）为38.7%，较前两月（37.6%、37.3%）继续上升，接近2020年疫情冲击下的最高水平（40.1%）；

预算内资金占广义财政比重（6MMA）为87.4%，较上月降低0.8个百分点，主要是预算外资金中的政策性金融债净融资额大幅增加。

3月实体经济杠杆率回升，各部门信用小幅好转：

3月实体经济杠杆率为271.5%，较上月回升2.1个百分点，高于1月份和2021年下半年，表明实体经济信用处于回暖趋势中；

居民部门杠杆率为62.2%，比2月上升0.3个百分点，主因是3月居民部门贷款收缩幅度降低，居民中长期贷款较2月好转；

非金融企业部门杠杆率为162.3%，比2月上升1.5个百分点，2022年一季度非金融企业杠杆率较2021年末上升3个百分点，信用回暖较为明显；

政府部门杠杆率为47.4%，比上月上升0.5个百分点。其中，中央政府部门杠杆率与上月基本持平；地方政府部门杠杆率比上月上升0.5%，地方政府仍是政府部门加杠杆的主力。

私人部门信用回暖但幅度仍有限，居民部门加杠杆意愿较低：

3月在政府性基金支出同比69.1%的增速带动下，广义财政周期加速上行，生产性财政占比也出现跳升，全年基建资金无虞；

3月私人部门杠杆率普遍有所回升，一方面由于分子端3月社融增量较2月改善明显，另一方面则是由于分母端GDP增速放缓导致杠杆率被动上升，信用实际回暖的幅度比较有限；与非金融企业相比，居民部门加杠杆意愿更低，表明地产拐点尚未出现，后续仍需待经济触底后，宽信用才能真正开启。