投资要点

2022年1季度全国规模以上工业企业利润总额19555.7亿元，同比增长8.5%，3月规模以上工业企业利润同比增长10.4%，对此我们认为：

3月工业企业利润增速略有反弹，但仍低于收入增速。在疫情冲击下，工业企业利润增速仍然保持较高的增速，但自2022年以来利润增速持续弱于收入增速，反映高通胀对企业利润的压制已开始显现。

工业企业利润增速的上升主要来自于价格因素和利润率的回升。工业企业利润可以拆分为价格、工业增加值、利润率这三个分项，从3月数据来看，工业企业利润增速的反弹主要来自于价格因素和利润率的回升。

但利润率的增长主要由上游资源品贡献，本质也得益于大宗价格的上涨。

从3月工业企业销售利润率来看，上游资源品普遍上涨，但是中下游的利润率受到上游行业的挤压皆出现明显下滑。

上游对中下游的利润挤压继续，但下游消费品好于工业品。

上游资源：皆为正增长，煤炭开采业表现最佳。其次为石油和天然气开采业及有色金属采矿业。

中游原材料：多数利润增速为负。中游原材料中，除有色金属冶炼加工、化学原料加工、纺织业、非金属矿物制品业利润增速仍为正之外，其余行业利润增速已转负。

下游工业品：受出口边际走弱影响，整体利润增速位于低位。除电气机械和计算机行业的利润增速位于历史中值附近，其余下游工业品行业的利润增速皆位于2019年以来的低位。

下游消费品：利润增速出现小反弹，酒类及食品表现较好，农副食品价加工及汽车制造业表现较差。

短期来看，上下游利润分化的趋势或将持续；中长期而言，随着上游价格回落+经济增速向中长期中枢回归，或将导致工业企业利润整体增速也面临一定的下行压力。

风险提示：全球疫情的不确定性，国内外经济形势及政策调整超预期变化。