主要观点

3月工业企业利润数据简述

3月规模以上工业企业利润同比增长14.0%。1-2月为5%，1季度为8.5%。

量、价、利润率拆分来看，量价（同比）均回落。PPI同比，3月为8.3%，2月为8.9%。工业增加值3月增速为5%。1-2月为7.5%；收入端，3月增速为10.8%，低于1-2月的13.9%。利润率，3月为6.72%，环比有所回升。回升的原因是费用端，3月费用收入比为7.8%，低于1-2月的8.27%。

行业层面：采矿业3月利润增长177%，好于前值132%。制造业、电热气水3月利润增速则维持在较低水平，分别是1.15%、-5.5%。从利润占比来看，采矿+制造业上游1-3月为51.8%，3月为51.6%。从利润同比增速来看，制造业上游为-1.2%，中游为2%，下游为4.94%，相对而言，下游增速略高一些。

从利润率来看，制造业上中下游均低于去年同期。

3月工业企业利润数据点评：压力在4月

我们更多关注4月的情况。

一方面，4月无论是收入增速还是利润率，基数都非常高。利润率来看，去年4月为7.5%，环比提升了0.8个百分点，而之前2011-2020年，4月利润率相比3月基本不变。收入增速来看，去年4月两年平均增速为13.2%，是2021年单月增速最高值。

另一方面，4月疫情依然较为严重，且受上海静域管理、部分省市关闭高速收费站等因素影响，物流堵塞较为明显，导致生产层面量价均承压。目前观察到的几个相关高频数据包括：全国货运流量指数，4月截止至26日，同比为-27%；EPMI生产量，4月为42.1%，低于前值47.2%，去年同期为70.9%。根据CCTD数据，截至4月15日，25省动力煤终端月度日均耗煤471万吨/日，同比减少25万吨/日，降幅在5%左右。CRB现货指数，4月上涨0.09%，3月上涨4.09%。4月价格上行动能明显减弱。

我们估算，4月工业利润增速可能在0%附近，有转负可能。主要假设包括：

1）利润率与2011-2020年一样，4月与3月持平。2）收入增速在量价均偏弱、以及高基数的影响下，与3月相比有所回落，低于10%。

风险提示：

疫情进一步扩散影响施工与消费。地产持续下行。美联储货币政策超预期收紧。