本报告导读：

本轮疫情冲击下，使得消费进入二次探底，居民就业受损叠加中小企业经营困难，导致储蓄意愿大幅提升，后续全局性的促消费升温势在必行。关注稳增长第二波发力过程中“先投资端，后消费端”的基本面节奏演绎。经济底的深度与斜率决定投资端的逆周期逻辑，疫情节奏决定消费端“交易复苏”与“交易政策”的双重逻辑。

摘要：

2021年12月，我们开设“稳增长发力”系列，核心提示在海外利率上行，国内基本面探底阶段，阶段性重视稳增长发力投资主线。从大基建重回舞台，到地产、乡村振兴观察，再到货币政策空间的判断。3月以来，我们提出稳增长两波走的观点。站在当下节点，随着疫情冲击再次加剧，稳增长第二波发力的斜率提升、空间扩大必要性在提升，我们认为更大幅度的促消费政策未来进一步加码概率在加大。从全年的维度来看，我们维持“先投资端后消费端”的稳增长节奏。

当下促消费力度亟需升温：

本轮疫情对消费的结构冲击更似2020年初，使消费内部分化再次加剧，以餐饮为代表的服务消费和限额以下的大众消费增速拐头向下。目前具有较强修复潜力的商品主要集中在场景类消费（服装、日用品等）、汽车、地产后周期（家电等）。

后续消费修复的空间核心在于：1）疫情缓解后场景类消费的触底反弹；2）中低收入群体就业和中小企业经营回暖带来的收入回升；3）居民消费信心提振带来的预防性储蓄释放。但本轮场景消费修复以及居民储蓄意愿变化进程可能较慢，为确保消费尽快回到合理中枢附近，促消费政策进一步推进不可或缺。

复盘2020年9月的全国性促消费政策，我们发现：1）全国促消费政策是一个重要的分水岭，提振居民消费信心的同时缓解了企业经营压力，有效打通内循环，消费复苏进入快车道；2）结构上直接利好的还是疫情冲击相对严重的服务消费和大众消费。

未来全局性的促消费政策可能有哪些抓手？

近期，随着本轮疫情的逐步缓解，多地也陆续出台了相关促消费政策，主要包括以下几个方面：

1）大众消费方面，通过发放消费券、打折让利、满减满送等措施，提升居民的边际消费倾向，加速储蓄率的释放。

2）可选消费方面，通过家电/汽车下乡、绿色消费升级等方式来扩大消费市场，挖掘大额商品的消费潜力。

3）服务消费方面，对于受疫情冲击严重的服务业小微企业实施减税、防疫补贴措施，大力发展乡村旅游、民宿，充分挖掘乡村服务潜能。

4）消费模式方面，通过线上线下模式相融合来适应疫后新业态，大力支持电商发展，提升快递物流支撑能力。

当前对于消费趋势性反转还言之尚早，但相关政策升温处于初期。我们再次强调稳增长第二波发力过程中“先投资端后消费端”的节奏。若年中地产销售触底迹象出现，将会进一步打开地产后周期消费品修复空间，此外，投资端改善也会通过就业修复进一步拉动内需。