4月18日，国家统计局公布3月和一季度经济增长数据。一季度GDP同比增长4.8%，较前值上升0.8个百分点。3月工业增加值同比增长5.0%，较前值下降7.8个百分点;一季度工业增加值同比增长6.5%。1-3月，固定资产投资同比增长9.3%，较前值下降2.9个百分点;其中，基础设施投资、制造业投资和房地产投资同比分别增长8.5%、15.6%和0.7%。3月，社零同比下降3.5%，较前值减少10.2个百分点;1-3月社零同比增长3.3%。3月，全国城镇调查失业率为5.8%，较上月增加0.3个百分点。
一季度GDP增速略低于一致预期下限。一季度GDP增速低于5.0%左右的市场一致预期在意料之中，但1-2月经济增长情况良好使得预期差并不大。受疫情影响最大的是第三产业，增加值下降0.6个百分点。全国城镇失业率较上月上升0.3个百分点是疫情造成局部停工停产所致，失业主要集中在服务业和建筑业，性质上属于暂时性失业。而且主要城市失业率明显高于其他城镇，这与此次疫情的分布基本一致。从当前疫情发展和防控效果看，疫情冲击将逐渐减小，并在5-6月完全消退。叠加2021年同期高基数影响下降和宏观调控政策效果进一步显现，GDP增长大概率有望在二季度实现加速，城镇失业率也将逐步降低。
生产端：服务业受损最重
3月以来，生产端主要受到疫情、通胀两大负面因素的影响。
疫情对制造业和公用事业的生产影响明显，价格上涨继续带动上游产业增加值增速加快。由于本轮疫情反弹主要波及长三角、珠三角城市集群，不少沿海经济发达地区城市均不同程度受到影响。虽然部分城市已经实现疫情动态清零，逐步恢复生产生活秩序，但目前仍有45个城市处于不同程度的封控状态中。因此，工业生产势必会受到一定程度的负面影响。从大类上看，制造业和公用事业所受冲击最甚，3月增加值增速分别较上月下降2.9和2.2个百分点，至4.4%和4.6%;其中，高技术制造业增加值增速下降0.6个百分点，至13.8%。受原材料价格上涨驱动，采矿业增加值增速则上升2.4个百分点至12.2%。从产业链看，在已经公布的数据中，生产工序复杂、上游产业链长的产业，如汽车、通用设备、其他运输设备、电气机械等工业增加值增速降幅更加明显。
疫情影响下，一季度工业产能利用率有所回落。由于宏观调控政策的落脚点在于供给侧，可以判断，产能利用率回落的主要原因为疫情影响。从产业链结构看，上游产业产能利用率维持高位，中、下游产业产能利用率多数下降。
相对于工业生产，服务业受到的冲击更加严重。3月服务业生产指数大幅回落5.1个百分点，至-0.9%，为2020年4月以来首次转负。3月服务业商务活动指数同样收缩明显，其中下降最突出的是业务活动预期分项。这意味着服务业面临的“三重压力”有所增加。
随着本轮疫情影响逐步消退，工业生产将渐次回归正轨。在宏观调控政策的带动下，工业生产增加值增速有望进一步加快。但国内和国外需求放缓或将对供给端的反弹形成一定的制约。通胀因素的影响会持续更长一段时间。工业品和农产品价格持续上涨不断引导利润流向上游，而中、下游商品涨价节奏明显更慢。这意味着供给端的复苏可能存在结构性差异，这种差异将通过产能利用率体现出来。预计工业生产有望在6月恢复正常。
服务业的复苏节奏将更加缓慢。尽管疫情产生的冲击也是暂时的，但服务业的复苏明显慢于工业生产，而且封控措施对部分服务行业的生产经营预期可能会产生不可逆的影响。因此笔者判断，服务业生产在今年三季度恢复常态的可能性更大。
需求端：下滑大于供给端
相对于供给端，需求端的下滑更加明显，这可能导致供需缺口在二季度进一步拉大。
投资：高技术制造业和基建将成为主要动力
3月固定资产投资增速波动加大。通过固定资产投资相邻月间差异，可以大致估算其当月同比增幅。可以看出，在经历了2021年11-12月超季节性脉冲后，城镇固定资产投资增速开始回落至正常水平。3月城镇固定资产投资和民间固定资产投资增速分别较前值下降5.6和5.9个百分点，降幅略小于工业增加值。主要原因可能在于近期政策托底信号明确，对支撑生产经营预期起到一定的积极作用。
制造业：高技术制造业投资保持高增速
制造业投资受疫情和通胀影响同样较大。制造业投资增速明显下降，且降幅超过增加值，这与金融数据中企业部门新增信贷结构不佳形成相互印证。高技术制造业投资增速保持较高水平，降幅相对较小。在产业政策、金融政策和财政政策的支持下，高技术制造业仍将是今年固定资产投资的重要增长点。另外，如果用PPI累计同比增速对固定资产投资增速进行调整，可以发现，城镇固定资产和制造业实际投资增速大幅缩水，与高技术制造业投资增速之间的差距更加明显。
后续随着疫情防控压力消退，制造业投资增速大概率回升，反弹高度或将取决于“三大压力”的缓解程度，人民币汇率能否适度回调，以及通胀能否继续向消费终端顺利传导。
基建：“稳增长”的主要抓手
基建是经济“稳增长“的重要落脚点。去年下半年以来，项目发行审批逐渐放松，专项债持续加码，各地方政府主导的重大项目提前启动，
