投资要点

2022年一季度GDP同比增长4.8%；3月规模以上工业增加值同比5.0%；固定资产投资累计同比9.3%；社会消费品零售同比-3.5%，我们认为：

从3月数据看疫情对经济的冲击：消费受拖累最大，生产、投资尚有对冲。

消费：受疫情冲击最为明显，可选消费大幅下滑。增速大幅下滑，结构上呈现必须消费稳定、可选消费走弱的态势。此外，居民收入自去年年中以来持续走弱，可能在中期层面上给消费带来持续压力。

生产：商品价格上涨刺激上游生产，部分对冲疫情拖累。疫情打断了工业增加值增速连续5个月的回升趋势。结构上，由于大宗商品价格的强势，上游企业仍有较强的生产动力，但中、下游生产已开始明显承压。

投资：基建投资持续走强，制造业投资承压。疫情影响下，企业的投资行为趋于谨慎，对制造业投资产生明显拖累。基建投资有望持续发力，对年内的固定资产投资起到压舱石的作用。

地产：投资增速再次转负，需求端未见明显改善。近期陆续有地方出台针对购房者层面的房地产支持政策，但目前房地产市场的需求仍未见明显改善。在销售疲弱、资金压力较大，叠加疫情带来的潜在拖累下，房地产开发投资增速重新回落至负区间。

展望：3月数据尚未完全体现疫情冲击，政策或持续发力对冲。以上海为例，采取较为严格的居家措施是从3月下旬开始，从高频的全国经济活动数据来看，降至底部也是从3月下旬开始，往后4月的经济数据受疫情拖累或更为明显。此外，3月城镇调查失业率上升0.3个百分点至5.8%，考虑到3月失业率往往有春节后季节性回落的规律，意味着近期就业压力已有明显增加。随着疫情对经济的拖累逐渐显现，稳增长政策发力对冲的必要性进一步上升。

风险提示：疫情不确定性风险，经济下行风险