报告要点：

央行祭出了花式双降：

1）降息是以银行自愿的方式完成，只是在MPA考核上给予一些正向激励，但激励政策及力度并未阐明；

2）降准幅度为0.25个百分点，如此之小幅度的准备金率调整在历史上绝无仅有。

可以看到，央行在宽松力度上十分克制

1）存款利率对贷款利率的联动机制早已失效，央行此次不但没有强制调息，而且调的是存款利率；

2）降准仅仅释放了5300亿元的流动性，本月央行未对冲的公开市场头寸（含国库现金定存）高达7700亿元，降准所释放的流动性已被完全淹没。

如果单从内生因素理解，宽松的确是有必要的：

1）价格代表着货币政策的成本，当前在价格的减速阶段，货币宽松的成本是下降的；

2）经济增长也存在一些问题，防疫政策对经济增长存在着负面影响。

但央行应该是额外考虑了海外层面的压力，毕竟美国及欧元区公债收益率都在大幅上升，且中美利差的倒挂显示出跨境资本存在着更大的失衡风险。

当然，海外层面的压力不是货币政策克制的充分条件，如果经济压力来自于货币过紧，那货币政策无论如何都得放松，但现在显然不是：地产压力来自于地产管控，交通物流压力则来自于疫情管控。

这时，货币宽松的收益会低于成本，正是在此考虑之下，此次双降的形式才存在着新意，而这种似有似无的双降，对经济增长的影响更是偏低的，况且当前经济的痛点是在需求上。

这个政策对各类资产的影响并不大，利率债收益率自1月24日就开始持续上行，这意味着利率债的交易重点根本不是疫情，那因疫情而带来的双降政策也不会带来太深刻的行情，更重要的事情可能还是外围收益率抬升所造成的政策及利率压力。

信用的轨迹也难以受此政策影响，因此，中高风险资产（股市、商品）所受的影响应可忽略不计。

风险提示：货币政策超预期，经济复苏超预期