3月新增人民币贷款3.13万亿元，同比多增约4000亿元，主要来自企业短贷和票据融资贡献，居民贷款同比少增约4000亿元，信贷结构反映实体融资需求不足。3月社会融资增量4.65万亿元，同比多增1.28万亿元，除信贷同比多增外，主要来自政府债券和表外票据贡献。就一季度整体来看，社会融资增量约12.1万亿元，较去年同期多增1.8万亿元，主要是政府债券净融资同比多增约0.9万亿元，企业债券净融资同比多增约0.4万亿元，对实体贷款同比多增约0.4万亿元；注意到表内票据同比多增约1.3万亿元，在实体融资需求不足背景下，融资增长更多依赖政策推动。值得注意的是，一季度社会融资波动较大，1月政策推动信贷投放导致社融同比大幅增加，2月实体需求不足又导致社融同比大幅减少，3月又是政策推动的社融同比大幅增加，但是在疫情扰动持续加剧，房地产市场持续低迷背景下，实体融资需求持续不足，4月社融再次低于预期可能性增加。在稳增长背景下，今年社融投放可能类似于财政和基建，今年社融增长总量可能比较有限，更多是投放节奏提前。并且当前信贷投放比较依赖于基建相关需求，而相关贷款利率已经降至很低水平，导致银行息差持续压缩，银行进一步投放动力减弱。我们认为利率更多是由融资需求和资金供给差额决定的，当前实体融资需求持续低迷，一季度贷款需求指数同比明显下降，而资金供给处于扩张状态，从融资需求和资金供给之差来看，对应利率仍然处于下行过程之中。随着疫情对经济拖累更多显现，我们认为后续央行进一步宽松的必要性和可能性增加，债券收益率进一步下行空间也将打开。
风险
数据代表性不足。
