本报告导读：

美国经济正在从疫后修复的尾部走向“类滞胀”，同时联储加息和俄乌冲突使得经济衰退的风险有所提高。我们详细梳理了2022年美国消费和投资走势的主要逻辑，认为美国消费和投资2022年仍有一定韧性，美国经济年内衰退风险较低。

摘要：

本周聚焦：美国消费和投资仍有韧性，年内衰退风险较低

?美国经济正在从疫后修复的尾部，逐步转向“类滞胀”（通胀高企，经济增速下滑，但仍高于潜在增速），同时在美联储连续加息和俄乌冲突的背景下，经济衰退（GDP连续两个季度负增长）的风险有所提高，因此我们将美国全年GDP增速下调0.26个百分点至3.2%，其中二季度是全年高点，此后经济动能不断回落。但总体而言，居民资产负债表仍然较为健康，劳动力市场非常强劲，显示经济基本面仍有一定韧性，衰退风险较低，四季度GDP增速仍将略高于潜在增速。

消费：当前美国总消费基本恢复至趋势值，商品消费超过趋势值，服务消费仍落后于趋势值。目前影响美国消费的有正反两个方面，但正面因素更占主导。正面因素有（1）疫后服务消费的复苏；（2）居民净资产比疫情前增长了29%；（3）预防性储蓄相当于1.8个月的消费支出且财务状况良好；（4）劳动力市场紧俏。负面因素有（1）财政补贴退坡；（2）高通胀侵蚀实际可支配收入和打压消费者信心弱。

投资：（1）私人资本开支：从利润增速、资产负债表、财务状况、产能利用率、资本开支意愿等方面考虑，私人资本开支仍是美国后续经济基本面的重要支撑。（2）库存投资：美国私人实际库存仍远未恢复至疫情前趋势，库销比仍处于历史低位，后续补库存空间仍然很大。（3）房地产投资：短期房地产补库动能仍在，房地产投资仍有一定支撑。但中长期来看，美联储加息将显著抑制房地产投资。

国内经济：基建投资继续发力，汽车生产走弱明显。

上游：原油、焦煤价格回落，铁矿石、阴极铜价格上涨；

中游：水泥价格下跌，主要钢厂开工率、纯碱开工率上升；

下游：土地成交面积、商品房成交面积均延续下滑；

通胀和金融：猪肉价格上升，蔬菜价格转降；货币市场利率总体下行，期限利差略有上涨，人民币汇率小幅贬值；

三大需求：商品房成交量价齐跌，基建投资继续发力，外需景气度继续走弱；

产业链：农产品价格总体上涨，石油化工产品价格下跌，黑色、有色产品价格多数上涨。电子景气度继续下降，汽车景气度下降明显。

下周关注：下周中国将公布3月CPI、PPI、进出口、金融数据等；美国将公布3月CPI、零售销售等数据；欧央行将公布利率决议。