3月以来中美利差收窄，风险事件频现，外资一度流出中国市场，直至金稳委会后转为流入。资金流出、松货币不及预期、基金赎回压力，带动市场流动性偏紧、短端利率上行，而长端利率在稳增长政策发力和疫情影响间博弈震荡，收益率曲线平坦化。尽管中美利差收窄，但人民币汇率在贸易顺差、类避险属性和低通胀支撑下展示了较强韧性。在中美利差大幅收窄背景下，我们认为政策仍将以我为主，但方式或有调整，国常会强调宽财政加码，央行例会强调加大准财政和疏通货币传导，票据利率稳定或预示着基建贷款投放加快，“宽财政”和“稳信贷”有助于分担“松货币”压力。
利差收窄叠加风险事件，3月资金整体外流
中美短端利差收窄，股债市资金流出明显。3月美联储加息，且美联储主席鲍威尔表示，必要时加息50bp，，3月美国2年国债收益率大升97bp至2.28%，中美2年期国债利差一度转负。从历史看，中国股债市场净流入资金、境外机构的境内债券融资额的走势与中美利差有一定相关性。
俄乌冲突、中概风险、疫情扰动，加大资金外流压力。1）3月以来西方对俄个人实体、金融、科技、能源制裁全面加码，全球滞胀和发达国家金融条件快速收紧的风险加大。2）3月10日美国证监会宣布五家中国公司列入《外国公司问责法》的暂定清单、加剧了跨境投资和监管不确定性的风险2。3）3月以来Omicron疫情点多、面广、频发，我们在《疫情又起，经济影响多大？》中测算，本轮疫情影响涉及地级市GDP占比高点一度接近40%，超过去年3季度的20%，将拖累一季度实际GDP同比0.3-0.7ppt。3月16日金稳委会议及时发声，回应市场对于一季度经济、房企、中概股与港股、平台监管、政策协同等问题的关切，提振市场信心，资金转为流入。
3月7日，市场对美欧对俄能源制裁和进口削减的担忧加剧，8日美国宣布禁止从俄罗斯进口能源3，北向资金和IIF记录的全球组合资金开始大幅流出中国股市。3月10日中概监管事件加速了资金外流，3月15日北向资金和IIF记录的全球组合资金分别流出160亿元和25亿美元，创下2020年7月以来的单日最大流出。3月16日，金稳委会议当天，北向和IIF全球资金停止流出，并在3月17-18日流入139亿元和22亿美元。
3月整体全球资金净流出中国股市和债市，其中北向净流出450.8亿元（前值39.8亿元），IIF数据统计的中国股市净流出71.1亿美元（前值6.29）。EPFR显示3月AB股净流入15.5亿美元（前值27.4亿美元）；债券市场净流出38.9亿美元（前值-2.3亿美元）。同时2月境外机构合计减持了803.5亿境内债，是自2021年4月以来首次减持利率债。2月政策性银行债和同存净融资844亿元和6658亿元，但境外机构仍大幅减持，表明并非受供给影响。
短端利率上行，长端高位震荡，收益率曲线平坦化资金流出、松货币不及预期、基金赎回压力，带动市场流动性偏紧、短端利率上行。
短端利率上行，或显示资金市场流动性略偏紧。由于1月金融数据、1-2月经济数据好于预期，叠加2月中、3月中、3月20日部分投资者的降准降息预期落空，2月14日以来短端利率触底回升，1月期和1年期国债收益率从2月中的1.46%和1.88%上升到2%和2.15%，3月底R007和GC007一度大幅上行94bp和145bp至3.12%和3.68%，GC001更是一度冲高至5.21%，三者均是过去2年同期最高。
除了资金外流对3月流动性的影响外，央行“松货币”或亦偏谨慎。一季度央行货币政策例会强调地缘政治和疫情反复的影响，提到主动应对美联储货币政策的溢出效应，表明货币宽松节奏和方式可能一定程度受影响。且央行上缴利润给年内带来了超过1万亿元的货币投放，短期降低了降准的必要性。从实际投放看，3月全月央行净回笼3000亿元，弱于过去4年季节性均值-2312亿元；而同期债券市场净融资1.3万亿元，与过去4年季节性均值相仿，或反映央行宽松仍较谨慎。
理财赎回压力加重短期流动性紧张，受股市调整影响，部分固收+产品净值回撤，据中金银行组4统计，截至3月中约4%理财破净，3-4月有1.5万亿元（6.9%）理财产品到期。
长端利率在稳增长政策发力和疫情影响间博弈、高位震荡。
2月中旬至3月上旬，稳增长政策信心主导，长端利率上行。1月信贷数据（2月10日公布）同比超预期多增。同时，两会政府工作报告设定5.5%左右的增长目标，财政发力超预期，我们测算广义财政收支差额/GDP高达8.7%，为过去十余年新高，稳增长政策将发力，带动10年国债收益率从2月10日的2.73%上升至3月8日的2.85%。
3月中旬以来，疫情发酵引发增长担忧，长端利率震荡回落。尽管货币政策未宽松对长端利率有短暂支撑，但国内疫情持续发酵，截止4月5日24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者19199例5，这增大了经济下行压力，带动长端利率震荡下行至2.77%。
短端利率上行，长端震荡，收益率曲线平坦化，10Y-1Y国债利差从2月15日的91bp收窄至3月底的61bp。同时，在中美利差加速收窄制约我国货币放松节奏的预期下，机构普遍有降久期的操作，加
