上周，美国10年期国债收益率飙升34.5个基点，至2.491%，为2019年9月以来的最大周升幅。本周继续上扬，目前10年期美债收益率升至2.507%，达到2019年5月以来最高点。在本月的FOMC会议上，美联储自2018年以来进行首次，朝着遏制高通胀迈出第一步。美联储将利率从接近零的水平上调了25个基点，并发出了进一步收紧货币政策的信号。而就在本周四，2年期和10年期美国国债收益率自2019年以来首次出现倒挂，从历史上看，收益率倒挂意味着衰退的前奏，但对于美联储来说，通胀仍然是首要问题。加息预期冲击下，经济大坝是否会发生溃败?全球市场也许需要做更多的准备。
美债10年收益率创新高，同时各期限收益率曲线倒挂，显示经济衰退已经来临?10年美债收益率是否还会继续向上突破?美联储是否会因此调整紧缩节奏?美股修复的韧性从何而来?中美利差会倒挂吗?中国货币政策如何应对?A股底到底在哪儿?第一财经《首席对策》专访交银国际董事总经理、研究部主管洪灏。
洪灏的主要观点：
美债收益率曲线倒挂衰退迹象显现
通胀仍是首要问题
美联储不会因为衰退结束紧缩进程
远远落后经济周期美联储加息只能更快
超卖导致技术型修复投资者应谨慎对待
资本价格反映经济周期现状中美利率倒挂不奇怪
中国货币政策保持节奏就是一种应对
上证综指3000-3800是今年最有可能区间
美债收益率曲线倒挂衰退迹象显现
第一财经：非常感谢接受我们的专访，美债的10年收益率加速上扬，创了3年的新高，同时短期长期收益率不是躺平就是倒挂，10年的美债收益率，其实它基本反映了美国乃至全球经济的一个基本面，所以从现在这个情况来看，到底发生了什么?目前美国以及全球的经济处于一个什么样的状况?
洪灏：对的，最近非常引人注目，就是说我们看到各种期限的美债收益率，开始倒挂，也就是说短期的美债的收益率上升的速度远远的快于长期，我们把这种现象称之为倒挂。那么实际三个月的倒挂一般来说离衰退的时间点就不远了。那么一般来说在过去30多40年每一次美国的经济衰退之前都会出现这种收益率倒挂的现象。一般来说就是说短期收益率高于长期收益率的话，对于比如说一个银行的系统，那么它就没有一个借贷的就是往外借钱的冲动了，因为银行都是借短放长的，如果长端利率还比短端利率小的话，整个银行系统就不会正常的运转了。所以这样的话我们就会看到整个经济慢慢的它的经济活动就会慢下来，甚至会进入一个负增长，也就是衰退的现象。
现在10-3年还没有正式的倒挂，那么昨天晚上10-2年倒挂，这个现象一般来说，虽然是10-2年是最可靠的一个指标，但是它一般领先衰退大概是6~18个月，最长是18个月，所以这个是作为一个警示的信号，那么同时我们应该也看到，再比如说我举个例子，在19年六七月份的时候，那么10-2年出现倒挂对吧?那么然后2020年的3月份，它会出现新冠疫情引起的衰退。当然我认为就是说如果没有新冠疫情的话，可能衰退不会来得这么的猛烈，它可能会推迟两个季度到2021年的上半年它才会出现，但是新冠疫情也加速了2020年经济衰退的出现。
通胀仍是首要问题美联储不会因为衰退结束紧缩进程
第一财经：这会影响到美联储的加息进程吗?
洪灏：这里说是不是美联储开始加息它就衰退，其实我并不觉得完全是这样的。而是美联储的加息也是反映了经济周期进入了下半场，甚至进入了下1/4场之后，我们看到通胀的压力剧烈的上行，美国的通胀已经达到8%了，上一次我们看到这样的通胀还是40年前，现在很多市场上的分析师都没有见过这样的通胀的场面，但是美联储到现在才开始有所动作。这个是我们看到的短期利率飙升，尤其是2年美国国债收益率基本上标了6倍的方差，2周之前它标了6倍的方差，在美联储加息之前。
然后第二个问题就是说美联储是否因为这样就不加息了，我觉得就不会。美联储不会因为衰退而不加息，它会因为通胀的压力得到了控制，他才可以不加息，现在搞了半天，也就是加了25个点，接下来每一个议息会议都加一个点，那么假设这通胀维持在8%，不要继续的飙高，那么你要加8次也就是加到年底，你才能够加回到通胀的水平。所以很难想象，你看一下就是说美联储迟迟不加息，怎么办?那么市场给你加，所以你看一下像我刚才讲的两年的美债收益率，美国的房贷利率飙到了4.6%了，接近4.7%的水平等等，那么这一些都显示了即便是美联储不加息，因为你金融市场是开放的，而是一个相对自由的市场，所以市场会自己给你加息的。
远远落后经济周期美联储加息只能更快
第一财经：我们再看接下来十年美债收益率，您觉得还会继续往上突破吗?
洪灏：如果没有意外的话，肯定会往上突破的。这个主要是因为市场现在看一下对于加息的预期继续的升温，那么美联储在最近的几次公开的媒体的露脸，它都显示了非常鹰派的这个决心。比如说副主席说每次要加50个点，鲍威尔说5月份之前好像就要加50个点等等，那么因为这些讨论它也增加了市场对于加息的预期。那么这些预期比如说它可以反映在我们刚才讲的短期
