周关注：国常会部署稳增长，打开了哪些政策空间？

国常会对经济增长定调更趋谨慎，同时也传达出更强的稳增长决心，重点关注“稳定经济的政策早出快出”与“制定应对可能遇到更大不确定性的预案”两条稳增长主线，加快疫情控制速度是关键，关注若零售数据因疫情明显弱化、可能打开的个税减税空间，而基建投资上半年稳增长、但全年增速水平相对适度。3月29日国常会召开，定调谨慎的同时传达出更强的稳增长决心，会议指出“一季度、上半年保持经济平稳运行，对实现全年目标至关重要….坚定信心，咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”。而当前经济下行压力主要来自于内需，疫情扩大防控升级令服务消费、可选商品消费、地产内需均承受一定压力，在此背景下，会议一方面突出强调“制定应对可能遇到更大不确定性的预案。”或旨在完善疫情防控、加快疫情控制速度，以缓和对服务和可选商品消费的约束。如果因疫情防控导致零售数据明显弱化，显示消费下行压力过大，则可能打开个税减税的空间。此外，会议另一方面突出强调“统筹稳增长、调结构、推改革，稳定经济的政策早出快出”，或指向基建投资承担更重要的阶段性稳增长角色，以及因城施策促进地产需求更好释放。但“调结构”的表态意味着盲目推升全年传统基建增速打破“杠杆效率平衡”、货币宽松下调LPR等刺激地产的政策概率较低。因此会议一方面再度强调专项债稳投资的重要性，确保上半年的基建投资稳增长，手段为“今年下达的额度9月底前发行完毕”，但同时不忘“强化绩效导向”的要求，会议提出“合理扩大专项债使用范围”，“支持有一定收益的公共服务等项目”，且水利投资安排全年约8000亿，增速仅有-0.3%，更进一步确认了全年狭义基建投资基调，我们维持狭义基建投资全年增速3.0%的预期不变。

稳地产：伴随2月以来各地“因城施策”稳地产需求政策加码，近期秦皇岛、福州、衢州亦更大幅度放松限购，3月下旬地产销售呈现一定程度企稳好转迹象。各地仍聚焦于通过因城施策促进地产需求更好释放，预计后续地产销售仍有进一步改善空间。2月以来地产销售疲弱令各地稳地产政策集中加码，推动地产销售2月下旬一度止住偏弱势头。但3月上中旬以来，地产销售再度转弱，30大中城市商品房成交面积三年平均增速一度跌至-21.6%，再度触发了一轮各地在“因城施策”框架下的稳地产政策加码，广东银保监会首次强调“有效”满足新市民合理购房信贷需求，二三线城市也采取松绑“限售”、下调首付比、降低LPR加点幅度的政策组合，近期秦皇岛、福州、衢州更大幅度松绑限购，在此背景下，3月下旬以来商品房成交再度迎来好转，30大中城市商品房成交面积三年平均增速较3月中旬回升9.6pct至-11.9%。各地仍在“因城施策”框架下促进地产需求更合理释放，预计后续地产销售仍有进一步改善空间，也将是决定二季度经济成色的重要来源。

央行22Q1例会表态再度强调发力稳增长态度，但在货币操作表述方面却相对“平淡”，结合3月下旬以来30城商品房成交和票据利率的回暖，或显示疏通传导渠道的努力初步见效，则降息的可能性进一步降低。例会“主动应对，提振信心”并强调“坚持以经济建设为中心”，但在政策定调方面基本延续政府工作报告和21Q4货币政策执行报告，表现似不如市场预期般积极，反而稍显“平淡”。但结合高频数据，或看到疏通传导渠道的努力初步见效，3月下旬以来商品房成交逐步企稳，票据利率也同步反应，月均票据转贴现利率1月期（31日较22日反弹47.5BP）和1年期（31日较25日反弹3.7BP）均有所改善。这也就意味着，降息的可能性进一步下降，降息一方面令一二线和三四线地产市场分化加剧，恶化而非改善地产产业链；另一方面降息或催生房价再度上行，重走加杠杆推升金融风险老路，人民币或将再度面临巨大贬值压力，我们建议不要对降息保持过度期待。今年货币政策将以基础货币投放来满足流动性的合理需求。