1、数据：3月中采制造业PMI49.5%，预期49.8%，前值50.2%；3月中采非制造业商务活动指数48.4%，预期50.2%，前值51.6%。

2、3月中采制造业PMI49.5%，重回荣枯线以下，符合预期，前值50.2%，受3月多地出现聚集性疫情、国际地缘政治冲突加剧和统计时段不一致的影响。5个构成分项普降。生产分项环比大幅下降0.9个百分点至49.5%，与去年9月限产限电最严厉时期持平，3月疫情波及全国绝大多数省份和直辖市，各地疫情管控措施加码，部分企业临时减产停产，且波及到上下游相关企业的正常生产经营，抵消了春节后企业开工的正面影响。

3、新订单分项环比大幅下降1.9个百分点至48.8%，为2020年3月以后最低，聚集性疫情及管控措施明显压制了需求的扩张；新出口订单分项环比亦降1.8个百分点至47.2%低位，外需走弱，近期国际地缘政治冲突加剧导致一些企业出口订单减少或被取消。

4、主要原材料购进价格分项环比大幅上升6.1个百分点至66.1%，隐含3月PPI同比续降至8%，3月国际地缘政治冲突加剧形成了类滞胀效应，原油、有色金属价格飙升。从业人员分项环比降0.6个百分点至48.6%，3月为春节后企业开工招工旺季，就业往往季节性改善，而今年3月则大幅下降，疫情对供需两端的冲击以及地缘政治冲突的影响，已显著打压劳动力市场。

5、分企业类型看，大中小型企业PMI环比分别-0.5、-2.9、+1.5个百分点至51.3%、48.5%、46.6%，中型企业自2021年10月后再落至收缩区间。

6、另外需要注意的是，2-3月数据统计时段不一致也导致3月公布值偏低。2月PMII数据较往常公布晚一天，统计时段延长，形成偏高的基数效应，而3月仍是当月最后一日公布，意味着3月的统计时段相应缩短，在对2月、3月数据进行比较填报问卷时，企业容易形成3月数据偏低的回答，进一步导致3月公布值偏低。

7、3月非制造业商务活动指数为48.4%，亦降至荣枯线以下，低于预期50.2%，前值51.6%。建筑业商务活动指数为58.1%，环比升0.5个百分点。服务业商务活动指数为46.7%，环比降3.8个百分点。据统计局公布，铁路运输、航空运输、住宿、餐饮等接触性聚集性行业受疫情影响较大，业务活动明显减少，商务活动指数均下降20个百分点以上，企业经营压力加大。

8、综上，3月因国内疫情冲击、国际地缘政治冲突加剧，以及统计时段变动，经济景气再降至收缩区间，考虑国内疫情动态演变、统计时段变动的非持续性，4月经济景气有望回升。但是要筑牢拐点需要稳增长政策发力，当前阶段有望率先看到生产端的拉升，辅以后续需求端扩张政策见效。

风险提示：国内疫情持续恶化并难以动态清零，国际地缘政治冲突长期化，稳增长政策出台过慢、信号不清。