《专家之言》俄乌战争仍无出路，虽然西方国家在极力制裁，俄罗斯经济顿入困境，惟俄国总统普京看起来并不在意，在应对制裁上仍频频出招。例如，欧美全面限制俄在外汇上的使用，那便不如直接以卢布交易其资源，卢布竟然回升。这个可谓击中欧洲的软肋，不接受吗?有断气之虞。接受吗?之前的制裁便有如开玩笑。欧洲一旦在制裁上犹豫，那俄便能更肆无忌惮，暂时看来，除非西方国家出兵，否则俄不见得会让步，在不达到一定的战争目标后，退兵的可能性并不太高。这也代表著供应链短时间不能恢复，资源价格难以回落，且看截笔时，油价已回升至110美元以上水平，同时不得不说，俄乌两国也是重要的粮食出口国，俄罗斯是世界上最大的小麦出口国，乌克兰则位居第五。两国合计占全球大麦供应的19%、小麦供应的14%和玉米供应的4%，占全球谷物出口量的三分一以上。两国也是油菜籽的主要供应国，占世界葵花籽油出口市场的52%。在同样高度集中的全球肥料供应格局中，俄罗斯还是主要生产国。可以预见，各行各业的通胀短期内根本难以回落。

*俄乌战争使供应链更紧张，反全球化长期推高物价*

最近股市全面回升，投资者彷佛消化了地缘政治的风险。俄乌两国经济规模并不大，惟两者也是资源出口重要国家，在疫情后全球供应链变得极度紧张，两国的战争无疑刚好火上添油。事实上，俄乌战争只是推高通胀的头盘。而这场战争将会大大推前了反全球化的进程，各国的政府及企业，将会更深入地评估对不同国家的依赖程度，即是说，价格及质素已不再是贸易与生产的唯一考虑，政治元素也会加入决策之中，这种改变将大大改变全球经济格局，物价在全球化下被压低了多年，而反全球化则会长期的推高物价。可以预见，全球通胀将在长时间维持在更高水平。

*储局将更主动免现滞胀，资产重估下市场将更波动*

而要分清楚的是，今次的通胀是来自成本推动通胀，而非需求推动通胀，后者的发生多在经济蓬勃的时候。而前者则与经济不一定有关系。且看债息已升破了10年期债息，最受市场关注的2年期与10年期也相差没几，可见投资者已开始担心高通胀对经济的打击，而今次的通胀又偏偏与经济兴衰无关。即是说，今次是有机会出现高通胀，低经济增长，亦即滞胀的畸形情况。一旦滞胀出现，联储局将如何处置呢?是减息支持经济?还是加息打压通胀?如果参考1970至1980年代美国在高通胀时联储局的作法，其时联储局是毫不犹豫的选择了打压通胀，皆因高通胀一旦出现，要收服它便要花费极大的气力，当时联储局是落后了整个通胀的，结果导致1982年时任联储局主席曾大幅加息至20厘以上，滞胀方才被压了下来。笔者认为，参考历史，现时的联储局为免滞胀出现，将会更为主动的压下通胀，而非再如以往般当经济有所波折联储局便会主动放松货币政策。2018年底第四季时全球股市大跌，某程度在控诉著联储局在经济放缓的周期中错误加息，其后局方立时让步，货币政策立时转向。惟现时在高通胀的情况下，当经济下滑时，联储局能转向恐难再见。当息率逐渐提高后，全球多个资产的估值将会重新厘定，投资者宜有心理准备，市场将会变得十分波动，估值愈是昂贵的资产，将来所受到风险也将愈大。