2014年以来，中美利差长期在24BP（2018年）-249BP（2020年）间波动。

其中极小值出现在2018年，反映了中美货币政策错位，中美利差收敛明显，直到11月出现极小值24BP。极大值出现在2020年，2020年在疫情影响下,Q1中国经济显著负增长、美国经济小幅正增长，中美利差出现年内低点，随后中国率先走出疫情约束，恢复工业生产，但美国疫情持续恶化，中美经济差异扩大、中美利差持续走阔，Q3出现极大值249BP。

2014年以来中美政策周期错位有两次。我们以1年期LPR利率及中小型存款类金融机构准备金率作为中国政策利率，美国联邦基金利率作为美国政策利率，可以发现2010年以来有两次明显的政策周期错位（中国松美国紧，以中国开始计）。分别为2014.11-2016.03（持续16个月）、2018.02-2019.04（持续14个月）。

以往中美错位周期内中美利差均先收敛再走阔。

第一轮，2015年12月16日美联储近10年首次加息。自2008年金融危机爆发以来美国接连启动了三轮量化宽松，2015年12月美联储开始了三轮QE后的首次加息，上调25BP，基准利率从0.25%上调至0.5%。

第二轮，2018年3月17日美联储加息，年内首次加息。当日，美联储公开市场委员会宣布将联邦基金利率目标区间上调至0.25%-0.5%的区间，符合市场预期。

本轮，2022年3月17日美联储公布3月FOMC会议决定加息25BP，成为2018年12月之后的首次加息。未来，美联储利率点阵图暗示本年剩余6次会议上可能继续加息，缩表也将随之而来。

本轮美联储加息后美国长端国债收益率先降后升，一周内上行14BP，相应的，中美利差也持续收敛，幅度达12BP。

中美利差的变化反映了美国经济相对中国表现的强弱。而随着经济周期进行到不同阶段，政策为平抑周期波动相应调整。中美政策周期错位的背景下，利差将持续收敛，至经济及政策进入到下一阶段收敛结束并开始走阔。

2021年以来，随海外财政强刺激，需求强复苏，美债开始上行，利差持续收缩，中国方面尽管出口相应增加，但内需减弱，包括消费疲弱持续影响，中债反倒呈阶段下行趋势。

往后看，海外方面，一方面随着海外补贴停发，需求及需求预期开始放缓，即美债长端收益率向上空间有限；另一方面，基于高通胀的加息开始并预期持续加剧，美债短端上行较快，美债收益率或持续扁平化。国内方面，一方面，外部需求放缓，出口高位回落，短期内部需求由于先香港后上海的疫情反复继续疲弱，消费复苏难度增大，如果转而刺激内部需求且逆周期能保持定力的话，中美利差还会先继续收敛之后转而走阔。

风险提示：地缘冲突升级、疫情反复及大规模复发、海外关系变动、历史经验不复现等。