事件：
2022年3月27日，国家统计局发布1-2月全国规模以上工业企业绩效数据。1-2月规模以上工业企业实现利润总额11575.6亿元，同比增长5.5%。
核心观点：
1-2月工业企业利润增速显著回落，收录5.0%(12月34.3%，去年同期178.9%)。
从宏观基本面来看，1-2月国内制造业维持景气区间，对外出口延续一定景气度，但外需已出现边际走弱的趋势。数据显示，2月PMI指数收录50.2(1月50.1)，1-2月出口同比增速16.3%(12月29.8%)。从价格因素来看，2月PPI有所下行，录得8.8(1月9.1%)。此外，1-2月，规模以上工业企业每百元营业收入同比增加0.85元，营业收入利润率5.97%，同比下降0.5个百分点。
分所有制类型来看，外商及港澳台企业利润转负，其他所有制工业企业增速加速下行。1-2月国有企业利润累计同比增长16.7%(12月56.0%，去年同期182%)，外商及港澳台资利润同比增长-7.2%(12月21.1%，去年同期219.1%)，私营企业和股份制企业同比增长分别为-1.7%(12月27.6%，去年同期136.7%)和9.4%(12月40.2%，去年同期169.2%)。
1-2月上游对工业企业利润增长贡献较大，中下游工业企业利润分化，主要呈现以下特点：
石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选等上游能源工业利润在高基数情况下维持较高增速，对工业企业利润增速贡献最大。全球范围的上游原材料工业供需错配的形势仍然没有明显缓解，大宗商品价格处于高位区间，虽然国内保供稳价措施效果逐步显现，但预计短期供不应求的局面仍将持续。数据显示，1-2月石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、黑色金属矿采选、非金属矿采选等增速分别为156.7%(12月584.7%)、155.3%(12月212.7%)、49.0%(12月44.5%)、15.5%(12月113.5%)和30.5%(12月23.3%)。
受上游价格上涨对利润的挤压和基数因素等影响，中游工业利润增速下行，但出现程度分化。数据显示，石油煤炭及燃料加工、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品业、造纸业等利润转负，1-2月增速分别收录-39.6%(12月224.2%)、-56.5%(12月75.5%)、-32.7%(12月149.2%)、-0.6%(12月28.7%)、-57.7%(12月6.9%)。有色金属冶炼加工、木材加工、非金属矿制品等利润明显下行，分别收录63.8%(12月115.9%)、1.6%(12月13.1%)和5.2%(14.3%)。
受疫情、涨价、消费修复等因素影响，下游制造业利润表现有亮点，食品制造业、酒饮料和茶制造等利润呈增长趋势。一是，消费旺季影响，传统消费回暖。2月CPI同比增长0.9%(12月1.5%，1月0.9%)，环比增长0.6%(1月0.4%)。二是，疫情反复，防疫物资需求保持旺盛。数据显示，食品制造、酒饮料和茶制造、纺织业、烟草制品等利润增速上行，分别收录12.3%(12月-0.1%)、32.5%(24.1%)、13.1%(12月4.1%)和9.1%(12月3.3%)。农副食品加工、通用设备制造、汽车制造、仪器仪表等行业利润增速出现下行，分别收录-29.4%(12月-9.2%)、-15.7%(12月8.3%)、-9.9%(12月1.9%)和-14.9%(12月11.0%)。
1-2月工业企业利润显著下行，“上游承压，中游分化，下游亮点”是主要特征。需要关注以下几点内容：第一，随着美联储开启加息和国内保供稳价政策效果逐步显现，PPI呈现下行趋势，但仍维持高位区间，在高基数情况下上游原材料工业企业利润承压。1-2月PPI至去年12月以来保持下行趋势，其中2月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为33.0%(1月35.0%，12月44.2%)、17.9%(1月18.2%，12月19.7%)和6.6%(1月7.0%，12月8.2%)。第二，受上游价格上涨对利润的挤压和基数因素等影响，中游工业利润增速出现较强分化。重点关注有色金属和非金属制造的利润韧性，其背后因素或是受新能源产业链和基建产业链的景气度影响。第三，下游制造业中，重点关注食品制造业和酒饮料制造。我们在《关注利润趋势向好的行业—2021年12月工业企业利润分析》中明确提出“考虑到涨价和消费逐步回暖，应关注酒饮料和茶制造业、食品制造业等改善机会。”第四，基数拖累增速。2021年1-2月增速178.9%。
展望未来，一是，3月美联储已开启加息，但俄乌冲突加剧供需错配问题，预计大宗商品价格保持高位区间有所延长，但需考虑到随着经济复苏趋稳，增量需求趋弱或将对冲供给减少的冲击，上游工业企业利润拐点大概率还是于一季度出现。二是，受疫情反复影响，纺织业受益于出口延续景气，行业利润仍有支撑。2月出口交货增长10.9%，12月4.7%。三是，全年工业企业利润增速走弱趋势再所难免，应把握行业结构性机会。预计食品制造业、酒饮料和茶制造业将受益于涨价和消费回暖，有色金属和非金属制造将受益于新能源产业链和基建产业链。
风险提示：疫情反弹、出口减速
