中美利差的含义：经济的映射

中债美债收益率各自角度看，美债寻顶，中债磨底，短期利差收窄压力较难大幅缓解。利差作为一个整体考虑，反应的是基本面的相对景气度，中美周期错位下必然收敛。此外，中美利差本身也有短周期特征，今年处于下行探底阶段。

二、对国债的影响：政策存疑，后期往往有压力（1）货币政策和资金面：当基本面没有下行压力，中美利差收窄，资金利率出现持续抬升，例如2013年和2016年。当基本面存在下行压力，利差收窄初期，也伴随着资金面的收紧，但随后资金利率中枢回落，宽松节奏或被利差收窄阻碍，例如2015年和2018年。资金利率曾三次出现大幅跳升，需要警惕类似流动性冲击。

（2）外资流入节奏：利差收窄时，增持节奏会放缓。2月外资减持国债，关注后续变化。

（3）利率走势规律：利差收窄阶段，若美债未快速大幅上行，中债压力不大，例如2013年前半段、2015年整体、2021年后半段。美债上行推动利差收窄，中债普遍面临上行压力，例如2013年后半段、2016年后半段、2021年前半段。但是，上行压力往往集中在后期，前期未必出现明显的收益率走高，目前或处于尾端。唯一例外发生在2018年，当时美债利率大幅上行与中债利率趋势下行并存，背景是经贸冲突和宏观去杠杆，今年若经济企稳延后，甚至出现全球衰退，类似情形则具备参考价值。三、对A股的影响：情绪冲击，外资扰动，经济是核心目前市场在底部区域，情绪容易受到干扰。利差和汇率均是北向资金流入的考虑因素，近一年北向流入中枢有下移迹象。经验上，近年来中美利差对股指有一定领先性，周期板块在利差收窄时往往有相对收益