中美利差的含义:经济的映射
中债美债收益率各自角度看,美债寻顶,中债磨底,短期利差收窄压力较难大幅缓解。利差作为一个整体考虑,反应的是基本面的相对景气度,中美周期错位下必然收敛。此外,中美利差本身也有短周期特征,今年处于下行探底阶段。
二、对国债的影响:政策存疑,后期往往有压力(1)货币政策和资金面:当基本面没有下行压力,中美利差收窄,资金利率出现持续抬升,例如2013年和2016年。当基本面存在下行压力,利差收窄初期,也伴随着资金面的收紧,但随后资金利率中枢回落,宽松节奏或被利差收窄阻碍,例如2015年和2018年。资金利率曾三次出现大幅跳升,需要警惕类似流动性冲击。
(2)外资流入节奏:利差收窄时,增持节奏会放缓。2月外资减持国债,关注后续变化。
(3)利率走势规律:利差收窄阶段,若美债未快速大幅上行,中债压力不大,例如2013年前半段、2015年整体、2021年后半段。美债上行推动利差收窄,中债普遍面临上行压力,例如2013年后半段、2016年后半段、2021年前半段。但是,上行压力往往集中在后期,前期未必出现明显的收益率走高,目前或处于尾端。唯一例外发生在2018年,当时美债利率大幅上行与中债利率趋势下行并存,背景是经贸冲突和宏观去杠杆,今年若经济企稳延后,甚至出现全球衰退,类似情形则具备参考价值。三、对A股的影响:情绪冲击,外资扰动,经济是核心目前市场在底部区域,情绪容易受到干扰。利差和汇率均是北向资金流入的考虑因素,近一年北向流入中枢有下移迹象。经验上,近年来中美利差对股指有一定领先性,周期板块在利差收窄时往往有相对收益