《陶冬天下》联储主席鲍威尔，在一个星期里两次提出会迅速地调高利率水平，最新一次还是用了一个传遍所有财经媒体的词汇「expeditiously」(迅速地)。

如果不是乌克兰危机带来的经济不确定性和市场震荡，恐怕「迅速地」已经发生了，估计FOMC在三月份会议上就加息50点了。目前看来联储准备在五月会议上来一次加大息，50点甚至更多。

美国的通货膨胀处在失控状态。能源、食品和租金连环上升，并催生出通胀预期，令处在卖方市场的就业形势炽热，工资压力巨大。美国接近八成多的就业人口属于服务业，工资上涨则万物皆涨。尽管低端工资已经飙升，联储在去年中还在强调致力于恢复就业，至去年底才承认劳工市场可能已经达成完全就业，今年三月份判断变成了toohot(过于炽烈)。

联储对就业市场的错判，导致了行动的迟缓。选民最关心的问题已经从疫情、就业转为通胀，而这种不满会在十一月初的中期选举中体现出来的。联储必须在未来几个月中力挽狂澜，用激烈的政策语言，改变选民对自己「不作为」的观感。

相对于2015-2018年的QE退出周期，笔者预料这次加息活动会非常前置，今年加息七码，明年再加息四码(未必做得到)。最快五月启动的缩表力度也可能大过市场预计。这样做既有通胀形势的原因，又有政治上的考量。

然而，石油价格并非货币政策可以有效控制的，食品价格并非货币政策可以有效控制的，工资上涨短期内也非货币政策可以有效控制的。对于外生变量，试图用货币政策来解决，就好像屏住呼吸来令病菌死亡，最终结果可能是失望的。

美国经济能有如此的强势，一靠庞大的财政支出，二靠超宽松的货币环境，带起了就业和资产价格。如果联储利率如FOMC点阵图预测的加至2.8%，vs市场公认的中性利率2.4%，美国经济是承受不了的。以房地产为首的美国经济已经习惯于极其宽松的货币环境，资金成本突然急升，经济有可能崩盘。

美国的财政赤字仍在增加但是上升速度放缓。疫情结束减少了紧急救济用款，财政赤字数量今年会降低，联储无需像过去那样无上限背书财政赤字，于是有空间可以停止taper，甚至削减一点资产负债表，但是美国的财政赤字依然庞大，而且政府习惯了极端低下的利率水平。利率在很短时间急升对财政可持续性所带来的冲击是巨大的。美国30万亿美元债务突然多出250点的利息负担，后果不难想像。

前PIMCO的CIO、有债王之称的格罗斯预言，联储基金利率升到2.5%以上，经济势必崩盘。笔者也认为，联储到了明年加息就会感到吃力，因为通货膨胀仍然距离政策目标有一定的差距，但是经济活动就可能出现下行压力。联储是不是真的能如FOMC点阵图所预言的加息十码，明年真的需要摸著石头过河。稍有不慎，便可能导致滞胀。这种情况在欧洲甚至今年就可能发生。

自从上世纪五十年代，美国总共经历过十二次加息周期，其中十一次加息期间美股是上升的，唯一一次例外发生在1972-74年。那段时间发生了阿以战争、油价飙升、巨额财政赤字、美元失去信用、联储拉升利率等，听起来有没有觉得耳熟?