3月议息会议美联储如期加息25BP，点阵图隐含年内加息7次每次25BP的加息预期;缩表方面，鲍威尔给出最快可能于5月启动缩表的指引;经济数据预测的调整方向隐含滞胀预期。美联储管控的目标重在通胀预期，当前鹰派态度的本质是通过紧缩预期打压通胀预期，通胀预期回落后联储当前的鹰派态度未必能够持续兑现。整体来看，我们上调全年加息预期至3次，预计上半年加息缩表按步推进下半年紧缩暂停;短期紧缩难的制约源自金融稳定(收益率曲线倒挂以及衍生的美股稳定性问题)，全年更重要的掣肘源自中选背景下通胀预期回落后首要目标逐渐让位增长。美联储较早指引缩表主要出于政策空间考虑，加息不及预期也将使持续缩表必要性下降。本轮美债收益率上行已临近见顶，短期在CPI尚未见顶、紧缩预期仍有增强空间的情况下预计仍将维持高位震荡，高点预计位于2.3%-2.4%附近;预计5月紧缩预期逐步兑现后美债收益率将见顶回落，年内紧缩预期的逐步证伪将加速收益率的回落。
美联储本月加息25BP并预期未来持续加息，给出5月启动缩表的模糊预期
利率区间方面，美联储将基准利率区间上调至0.25%-0.5%区间，加息25BP。逆回购利率与超额准备金利率(IOER)作为利率走廊也整体上调25BP，符合预期。同时，本次议息会议指出“未来持续的加息将是合适的操作”，对应点阵图2022年底的利率预测中值位于1.75%-2.0%区间，隐含了年内每次议息会议均加息25BP的预测。会后声明中，鲍威尔进一步指出如果未来通胀进一步恶化，联储也可能更快加息，这也意味着单次议息会议加息50BP的窗口并未完全关闭。
缩表方面，美联储本月正式完成Taper，4月不再购债，美国的流动性环境正式从二阶导拐点切向一阶导拐点;同时声明指出：“预期在即将到来的议息会议(atacomingmeeting)上启动缩表”，这一表述给出了5月启动缩表的模糊指引(之所以是模糊指引，我们认为“atthecomingmeeting”的表述指向5月缩表更为明确，这一时间有待后续官员表态进一步验证);对应会后鲍威尔的表述同样是“最快”在5月份宣布启动缩表。除此之外，鲍威尔会后声明指出本轮缩表速度将快于上一轮(上一轮缩表的初始速度为100亿美元/月，历时1年升至500亿美元/月封顶)。
经济预测调整方向隐含滞胀预期，点阵图隐含年内7*25加息预期符合市场定价
本季经济数据预测的调整方向隐含滞胀预期，2022年经济增长预期大幅下调，通胀预期大幅上调。增长预测方面，2022年GDP增速预测由前次预测的4.0%大幅下调至2.8%，我们认为主要反映补库临近尾声经济动能衰竭以及乌克兰危机下粮油价格抬升后挤压需求。通胀预测方面，2022年PCE预测由前次预测的2.6%大幅上调至4.3%，我们认为主要反映短期受乌克兰危机影响粮油价格上行进一步加剧通胀压力。
本月点阵图显示2022年加息7次，每次加息约25BP，相较2021年12月议息会议的加息预期进一步提升(前次点阵图显示2022年将加息3次)。至此点阵图已完全符合当前市场定价预期，截至报告时，CME联邦基金利率期货对2022年全年加息定价次数达7次。
美联储认为通胀压力扩散但仍认为年内通胀回落，预期年末通胀低于去年水平
本月会议声明中对通胀压力来源的描述相较上月出现变化。1月认为疫情导致的供需缺口和经济重启推升通胀;本月认为疫情导致的供需缺口、能源价格和广谱的价格压力推升通胀。换言之，相较1月，美联储认为当前的通胀除了乌克兰危机导致的能源价格压力外还出现了更为广谱的扩散压力，我们认为这一压力主要源自于工资水平的持续性上涨导致通胀压力扩散。此外，鲍威尔还在会后声明中指出预期通胀将逐步走低，年末通胀将低于去年水平。
关于乌克兰危机方面，美联储认为这一事件对美国经济的影响存在高度不确定性，但短期最紧迫的影响仍然是对通胀产生了更多的上行压力，与我们此前预期一致。
整体来看，本次议息会议联储的态度基本符合市场一致预期，并未有更鹰派的表述出现。美元在议息会议期间从99以上下挫至98.5以下;道指和纳指在会议期间涨幅持续扩大;10年期美债收益率小幅冲高至2.25%后小幅回落。
较早指引缩表主要出于政策空间考虑，加息不及预期将使持续缩表必要性下降
对于缩表，我们仍然坚持前期观点，我们认为本次联储在本轮货币政策正常化的过程中较为仓促的提及缩表主要源于政策空间的考虑，政策空间即10年期-2年期国债期限利差。正常加息周期均伴随期限利差收窄，期限利差收窄至0意味加息空间被耗尽，基本面趋势和股票市场均会明显承压。当前10年2年期限利差不足30BP，相较前次议息会议进一步收窄，政策空间明显小于历轮加息周期启动前平均水平(平均为105BP)。鉴于缩表可以更多抬升长端利率(美联储持有国债的加权平均久期为7.6年，持债规模的缩减主要集中在长端)，可以适当延缓期限利差的收窄速度为美联储提供加息政策空间。因此缩表可以视为与加息配合的组合拳，一旦未来加息幅度不及预期，则持续缩表的必要性也将明显降低。
补库渐入尾声经济核心动能衰竭，消费接力较难预计美国经济全年逐季下行
经济增长方面，自2021年Q3财政补贴
