美联储于当地时间3月16日宣布加息25BP而非50BP，基本符合市场预期。根据点阵图显示，75%的官员预计今年还将加息六次，美联储可能于5月开始缩表。靴子落地之后，市场避险情绪得到释放，但未来仍需警惕进一步加快紧缩的风险，中美利差如果倒挂可能导致政策发力空间收窄。

加息25BP符合预期。市场对FOMC会议的反映主要体现在两点。其一，风险偏好有所回归，首次加息25BP而非50BP，缓解了市场对于过快加息尾部风险的担忧，因此股指在宣布加息之际虽然明显回落，但在靴子落地之后，美股大幅反弹，风险偏好有所回归，纳斯达克指数反弹超过3.3%；其二，市场在一定程度上也反映出对衰退的担忧，美元指数、十年美债利率先涨后跌，随着美联储开启紧缩，美债期限利差面临进一步收窄。如果美国进入滞胀前期阶段，金价短期有望继续保持高位。

通胀爆表，就业达标，进一步加速紧缩风险仍存。根据美联储的经济预测，美国2022年GDP同比预期从4.0%下降至2.8%，但PCE则从2.6%上调至4.3%。鲍威尔承认高通胀持续时长会超过此前预期，并强调美联储需要保持灵活应变。从终端需求来看，美国居民零售仍然非常强劲，美联储对于短期经济仍有较强信心，因此虽然需求面临下滑，但快速加息未必会导致需求出现崩塌。如果通胀持续超预期高企，美联储可能进一步加快紧缩节奏。

中美利差快速收缩，警惕利率倒挂风险。从整体来看，海内外主要矛盾不同，海外胀，国内滞。由于美国通胀持续高企，加速紧缩，当前中美利差已经收敛至80BP左右，按目前的市场预期，年末美国基准利率将上行至2%左右，而通胀预期仍将保持高位，如果美国经济不出现大幅走弱，10年美债收益率可能出现进一步上冲。国内方面，虽然5.5%的经济目标定位较高，但地产仍在显著拖累经济增长，货币短期仍将持续宽松，中债利率面临与美债倒挂的风险，可能制约政策发力的空间。

短期来看，各种不确定性明显增加，建议保持观望，适时把握股市超跌反弹的机会。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

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