2022年1-2月经济数据大超预期，不论是工增、投资还是消费数据均表现亮眼，与市场预期大相径庭，我们试图从这份超预期的数据中寻找一些值得关注的细节。

生产端延续平稳上行。2022年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%，环比增长0.34%，环比增速略有放缓。生产端的高增长或与春节就地过年淡化，企业停工影响减弱有关。同时出口持续强劲，是工业增加值高增的另一个重要支撑。分行业来看，采矿业增速较快，2月份发改委保供稳价政策推动原煤产量实现了超季节性增长。高技术产业继续保持较高增速，电力、燃气及水的生产和供应业也保持了6.8%的增速，与发电量增速基本保持一致。制造业2022年1-2月同比增长7.3%，全球疫情反复使得1-2月医药制造业同比增速高达12.9%。但水泥、粗钢等高耗能产品的产量远不及2021年同期，2月下旬冬奥结束后，粗钢产量有一定回升。

地产好转尚需时日。固定资产投资增速更加亮眼，1-2月固定资产投资同比增速高达12.2%，较前值大幅提升8.3个百分点，制造业、基建、地产无一拖后腿，均实现了较大幅的增长。特别是房地产增速由负转正大超市场预期。房地产销售和拿地均未大幅好转，居民中长贷首次负增长，体现了居民购房意愿很弱，供需两端数据均不乐观。仅房屋施工面积出现了明显改善，同比转正至1.8%。房地产纾困迫在眉睫，真正好转尚需时日。

消费温和改善，持续性引担忧。1-2月社零名义同比增速为6.7%，但与疫情前8%的平均复合同比仍有一定差距。社零增速的韧性体现了疫情对消费的影响正在减弱，从餐饮收入的大幅增长也可以得到类似结论。

但这或许仅限于零星爆发的疫情，自三月份以来，上海、深圳、长春等一二线城市相继爆发严重疫情，全国日新增确诊病例连续3天破千，城市封锁程度明显提高，或再对消费造成冲击。剔除石油和汽车的社零增速有一定的缩水，限额以上企业商品零售总额增速由9.1%减少至4.2%。

数据发布后，债市反应较大，但降息预期落空和经济基础不牢加上对政策力度减弱的担忧，A股仍处于下探状态。短期来看，各种不确定性明显增加，建议保持观望，适时把握股市超跌反弹的机会。低估值依然相对占优，但结构性分化或许进入中后期。国债收益率中枢可能在当前区间整体保持低位震荡，市场对经济预期的修复可能需要一段时间。

风险提示：疫情发展超预期；海外经济修复不及预期