事件：1-2月规模以上工业增加值同比增长7.5%（12月4.3%）；1-2月社会消费品零售总额同比增长6.7%（12月1.7%）；1-2月全国固定资产投资累计同比12.2%（2021年4.9%），其中：地产投资同比3.7%（2021年4.4%），基建投资（狭义）同比8.1%（2021年0.4%），制造业投资同比20.9%（2021年13.5%）。

核心观点：统计局公布的1-2月经济几乎全线走好，大超市场预期，也与年初以来的中微观高频数据存在背离。综合多角度分析，倾向于认为，当前我国经济面临的内外部挑战仍多、下行压力仍大，5.5%左右的GDP目标难度还是很大，仍需要政策持续加码。我们也继续提示：不要低估国家全力稳增长的决心和力度，一系列政策组合拳已经或正陆续出台，核心手段还是“放水、放地产、放基建”。

1、从公布数据看，各分项均大幅好于市场预期；相比去年12月，恶化的是就业、出口、地产投资，改善的是工业生产、基建投资、制造业投资、消费。

2、从基数效应看，去年1-2月属于低基数；按三年平均增速的口径，相比去年12月，恶化的是出口、制造业投资，改善的是地产投资、基建投资、消费、工业生产。

3、从中微观和高频数据看，只有出口和制造业投资未见背离，地产投资、基建投资、消费、工业生产均背离较多，比如：基建与挖掘机销量、沥青开工率等背离；地产与居民按揭、30城商品房成交面积、百强房企销售额、建材价格等背离；消费与价格端、疫情影响等背离；工业生产与焦化、PTA、汽车半钢胎开工率等背离。

4、从近期高层会议看，3.5政府工作报告和3.14国常会均强调“当前经济运行面临新的下行压力，困难挑战增多”，包括“需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力”，以及“全球疫情仍在持续，世界经济复苏动力不足，大宗商品价格高位波动，外部环境更趋复杂严峻和不确定；局部疫情时有发生；消费和投资恢复迟缓，稳出口难度增大,能源原材料供应仍然偏紧；一些地方财政收支矛盾加大”等。

5、整体看，倾向于认为：虽然1-2月经济数据大超预期，但基于中微观高频数据的背离，以及“需求收缩、供给冲击、预期转弱”三重压力，叠加疫情、地缘冲突、高油价、中美货币政策分化等因素，当前我国经济的下行压力仍大，尤其是内需不足和地产端。特别地，考虑到今年GDP增长目标定为5.5%左右，这是高基数上的中高速增长，也是市场预期的上限，要实现起来难度仍大。我们继续提示：不要低估国家全力稳增长的决心和力度，核心还是“放水、放地产、放基建”。

6、短期看，几点提示：1）鉴于1-2月数据超预期，虽然疫情冲击下3月经济大概率回落，但1季度GDP增速仍有望5%以上，建议紧盯地产链和基建链的高频表现，也要紧盯国内疫情演化情况；2）再降准降息仍可期，短期关注3月21日降LPR的可能性；3）美联储加息缩表进展，3月17日大概率加息25BP；4）俄乌冲突进展，建议紧盯油价走势和中美关系的演化。

风险提示：疫情演化、外部环境恶化、政策力度等超预期