宏观张瑜：降准降息可期

社融真的很差吗？——过年季节扰动，建议1月、2月合并观察。按照历史经验来看，2月为过年的月份社融通常会有大幅波动，今年2月社融的大幅波动或许事实上不宜过多解读。加总1、2月数据来看，今年1月2月社融事实上共融资7.36万亿，较去年同期多增4500亿，社融总量事实上仍处于扩张通道。

居民中长期贷款增量为负——不止是地产差，静待因城施策放松。居民中长期贷款是历史首次单月增长为负。我们提示两点：首先，居民中长期贷款同比增量为负或不止是房地产的责任。其次，从居民购房贷款来看，我们认为当前百姓购房意愿匮乏。我们预计地产后续因城施策的灵活放松是大概率事件。

降息还有没有必要？——3月15日就是重要的降息观察窗口。首先我们认为未来仍该降息，有三点理由：第一，信用扩张层面，地产或比基建投资更为关键。第二，工业企业利润还在下——金融政策整体依然有推动企业融资成本回落的大背景。第三，当下社融的结构仍以政策推动为主，自发性融资意愿不足。

其次我们认为3月15日就是降息观察窗口。虽然汇率强而不贵保证我们没有跟随美国收紧的风险，但仍存窗口上抢降息以防万一的可能性。美国通胀走势越高，美联储与通胀战斗的必要性就依然存在，三月加息落地后更鹰的可能性就加大，叠加地缘政治的因素，未来国内货币政策宽松的窗口期就更短、更不舒适，因此，我们靠前抢窗口期降息的必要性就越高，也能彰显我国货币政策的独立。

固收周冠南：宽信用一波三折，债市U型筑底第一，新增社融显著低于新增信贷，主要拖累是未贴现银票项，另外社融口径新增信贷也明显低于金融数据中的新增信贷。

第二，以企业短期贷款和票据融资为代表的短期融资，仍是2月新增信贷的主要支撑，与社融未贴现票据分项的大规模缩减形成鲜明对比。

第三，由于节后企业开票需求边际减弱，承兑规模供应不足，银行在信贷规模考核压力之下，直贴需求维持旺盛，表外票据大规模转向表内，带来2月表外和表内票据规模的分化。

第四，估计2月新增对境外的人民币贷款规模或达到1400亿附近，规模为历史新增规模的最大值，形成社融口径新增信贷和全口径新增信贷差距。

第五，2月新增信贷的弱势告诉我们，当前房地产周期的“负反馈”仍是信用周期的主要矛盾。

第六，当前的房地产市场不是止于“买涨不买跌”的负反馈，而是居民在主动“去杠杆”，风险偏好在降低，负反馈逆转的难度在加大。

第七，2月企业中长期融资需求同样弱势，不变的是持续回落的同比增速，即产能周期的回落年内远未结束，1、2月数据的差异来自基建投放支撑的差异。

第八，本次2月信用脉冲数据的弱化，或意味着5月前后的PMI边际可能再次弱化，也即对后续景气改善持续性的信心不强。

从更长周期上研判货币、信用周期，保持我们在年度政策展望中的判断，信用周期的企稳不会一帆风顺，后续货币政策的宽松仍存在空间，3、4月份是重要窗口；整体货币和信用周期的运行，欠缺信用周期“V”型反弹的可能，温和宽松的货币周期也有望维持，两者均趋于稳定的环境下，利率维持偏震荡形态的概率更高。

多元资产配置郭忠良：全球美元流动性收紧从何而来1.俄罗斯抛售美债，但是依然持有其他形式的美元资产，这些美元资产和离岸美元供给直接挂钩，它反映在储备资产的外国央行存款与账户余额项目。

2.在岸与离岸的俄罗斯资产价格暴跌，拥有俄罗斯风险敞口的华尔街大型金融机构的信用风险上升。

3.华尔街大型金融机构的违约掉期价格大涨，在岸美元流动性逐步收紧。

金工王小川：市场还需多久能反弹？

择时：短期：价量共振V1模型沪深300指数与深100指数看多，低波之刃模型不看多，300智能算法模型看多，500智能算法模型看空。中期：推波助澜模型不看多，月历效应模型无信号。长期：动量摆动模型50指数和300指数看多。

基金仓位：本周股票型基金总仓位为88.93%，相较于上周减少了32个bps，混合型基金总仓位70.51%，相较于上周减少了49个bps。股票型先行者基金总仓位为90.13%，相较于上周减少了38个bps，混合型先行者基金总仓位为56.07%，相较于上周减少了46个bps。

基金表现：本周偏债混合型基金表现相对较好，平均收益为-1.04%。本周股票型ETF平均收益为-4.14%。本周新成立公募基金64只，合计募集188.89亿元，其中混合型40只，共募集100.42亿，债券型13只，共募集76.24亿，股票型11只，共募集12.23亿。

北上资金：北上资金上周共流出363.20亿，其中沪股通流出179.79亿，深股通流出183.41亿。

VIX：本周VIX大幅上升，目前最新值为22.06。

综合观点：本周虽然先抑后扬，但是市场却走出了触底回升的行情。短期沪深300指数和深100指数价量模型看多，中期模型无信号，长期模型50指数与沪深300指数看多，智能模型300指数看多，500指数看空。因此我们认为，当下超跌反弹的行情或正在进行时。

推荐行业为：煤炭、钢铁、电子、汽车、建材、家