事件：中国2月新增社会融资规模为1.19万亿元，前值为6.17万亿元。

2月新增人民币贷款1.23万亿元，预期为1.46万亿元，前值为3.98万亿元。M2同比增长9.2%，预期为9.5%，前值为9.8%。

社融存量同比增速下降，政府债和企业债成主要支撑。2月新增社融为1.19万亿元，同比少增5343亿元。社融存量同比增速较上月下降0.3个百分点至10.2%。财政前值发力明显，政府债发行节奏加快，2月政府债券融资同比多增1705亿元。2月份企业债券融资同比多增2021亿元，连续四个月实现同比多增。政府债和企业债两项同比实现多增或显示稳增长政策的不断发力，对社融形成支撑。非标融资继续延续压降态势，2月非标融资同比少增4656亿元。

新增人民币贷款弱于预期，居民中长期贷款首现负增长。2月份新增人民币贷款为1.23万亿元，弱于预期值，同比少增1300亿元。分结构来看，企业端方面，企业中长期贷款同比少增、短期贷款延续同比多增。

2月，企业短期贷款同比多增1614亿元，而中长期贷款同比少增5948亿元，实体融资需求走弱，企业投资扩产意愿偏弱。居民端方面，近期国内疫情反复制约居民消费叠加居民消费意愿偏弱，居民短期贷款同比少增220亿元；基数效应、对房地产税担忧、因城施策放松效果暂未显现、居民购房意愿偏弱等因素导致2月居民中长期贷款录得-459亿元，为有数据统计以来首次负增长，同比减少4572亿元。

M2同比增速小幅回落，M1同比增速回升。M1同比增长4.7%，增速较前值上行6.6个百分点。春节时点的错位效应或是导致M1同比回升的主因，不过房地产销售市场偏弱、企业投资扩产意愿较弱一定程度上抑制M1同比增速回升幅度。2月M2同比增长9.2%，增速较前值下降0.6个百分点，信贷扩张有所放缓。

2月信贷数据总体弱于市场预期，期待稳增长政策继续发力。总体来看，2月份信贷数据弱于市场预期，信贷结构亟待改善。因城施策放松效果暂未显现，居民中长期贷款首现负增长，实体融资需求走弱，企业投资扩产意愿偏弱。不过亦需要看到，2月为春节月份，春节错位效应下整体的信贷数据容易波动情况，需要辩证看待。但我们认为2月信贷数据仍较为疲软，稳增长背景下，后续降息降准的概率有所加大，以保持总量稳定，避免信贷塌方。

风险提示：海外疫情反复、政策执行不及预期。