2021各省份社融的修复情况——浙江，江苏，山东，四川，安徽是信用扩张的主力省份，吉林，天津，辽宁，北京，湖北，河南等省份信用扩张压力较大。

总体观测各省份的社融总量与结构数据，我们将各省分为以下几类：

第一类省份是2021年信用扩张的主力，这些省份一方面社融占全国的比重明显提升，另一方面社融的内部各结构修复在全国也呈现名列前茅的态势。这类省份主要有浙江，江苏，山东，四川，安徽等五个省份。特别值得一提的是，江苏省2021年政府债占全国的比重较2019年有所下滑，这反应了江苏省企业和居民的融资修复事实上更为强劲。

第二类省份是信用收缩的省份，这类省份一方面社融占全国的比重较2019明显下滑，另一方面内部的各类结构占全国的比重也低于2019。这类省份主要是吉林，天津，辽宁，北京，湖北，河南。特别是辽宁省，2021年辽宁的社融总量和直接融资总量均为负值，仅有贷款增量为996亿，信用收缩明显。

第三类省份是一些特点较为鲜明的省份，这些省份包含广东和广西。

广东省的社融扩张主要依赖于政府债融资。广东省贷款融资和直接融资占全国的比重均有所下滑，但是依赖于政府债占全国比重的明显提升，广东省社融占全国的比重仍有所增加。

广西省可能受到了政府债发行量下滑的拖累。广西省贷款融资和直接融资占全国的比重均有所增加，但是由于政府债占全国比重的下行，因此广西省社融占全国的比重也边际走低。

此外还有一些省份的融资结构存在差异。从贷款来看，黑龙江，山西，青海，河北，福建，甘肃，云南，宁夏，广西等9省份信贷占全国比重抬升的同时，社融占全国比重则有所下滑。这表明这些省份的非贷款融资下滑过快。从直接融资（企业债券融资+股票融资）来看，内蒙古，山西，新疆，广东，上海等五个省或者直辖市的社融扩张的同时，直接融资占全国的比重有明显的下行。

重庆，广西，湖南等三个省或直辖市社融占全国比重虽然下滑，但是直接融资占全国的比重却有明显的提升。

影响信用扩张的五个因素——人口流动，地产销售，信用利差，疫情管控，出口强弱

总体而言，优秀的省份皆有共性，不幸的省份各自不幸浙江，江苏，山东，四川，安徽等五个扩信用的主力省份有些明显的共性。

首先这些省份大多出口占全国的比重较高，受到出口带动较为明显。其次这些省份的疫情管控相对到位，多数月份都处于疫情清零的状态。第三这些省份均为人口流入大省。第四这些省份2021年房地产销售同比边际走高，信用利差也相对较低。

关于信用收缩的省份来看，大家的影响因素似乎不尽相同。吉林，辽宁，湖北信用收缩的原因或与人口流出和地产销售回落相关，并且辽宁和湖北的疫情管控事实上也不算到位。此外，同样受到防疫不利的影响还有北京。河南信用收缩可能与地产销售下滑相关，天津同样受到了地产销售下滑的影响，并且天津的产业债利差也在走高，人口也在流出。

风险提示：

货币政策超预期