俄乌局势焦灼，全球大类资产波动剧烈：过去的两周内，全球资产价格走势迥异。俄乌开战以来，受避险情绪影响，股票类资产跌幅较大，黄金、美元指数大幅上涨，截至3月7日，美国10年期国债利率下降10BP。大宗商品价格涨幅较大，其中LME镍的涨幅高达85%，布伦特原油涨幅为29.7%。俄罗斯是石油、天然气和一些稀有金属的出口国，而西方对俄罗斯的贸易制裁强化了能源和原材料供给缺口加大的预期。

美元流动性趋紧释放什么信号？3个月FRA/OIS利差自俄乌交战以来大幅上行。FRA/OIS利差走阔表现市场对美元短期融资成本上升的预期增加。反映出美元流动性紧张。我们认为，此次美元流动性趋紧主要有以下原因，其一是能源和其他大宗商品的价格飙升引发市场对全球经济基本面下行预期增加，避险情绪升温，美元指数上升；另一方面，在高通胀的背景下，市场预期美联储会进一步紧缩流动性。因此，市场更青睐美元资产，抛售非美元资产，进一步加剧美元的上涨和美元流动性的收缩。

俄乌局势如何演绎？俄乌局势的走向是决定市场预期的关键因素。针对欧美国家对俄罗斯的制裁，俄罗斯近期也筹划了一系列的反制措施，局势有从地区性的政治危机演变为全球性政治经济危机的危险。目前俄乌谈判已进行到第三轮，但目前仍未得出实质性的结果。俄乌局势尚未出现明确的方向，需要持续关注。

美联储紧缩进程如何？另一个影响市场情绪的关键点在于美联储加息。我们从美联储主席讲话、联邦基金利率期货价格、美国就业状况和期限利差四个维度来探究美联储加息的动作。鲍威尔偏中性的讲话体现加息进度偏灵活；目前美国联邦利率期货反映出的年内加息幅度（150BP）低于俄乌冲突发生前最有可能的加息幅度(175BP)；期限利差的收窄一定程度上限制了联储年内的加息空间；而持续向好的劳动力市场可能会是美联储鹰派加息的支撑。综合来看，在外部环境的不确定下，美联储会谨慎开始加息进程，并参考后续的俄乌走势和经济数据，来调整紧缩的政策。

风险提示：海外疫情再度爆发对经济影响程度超预期、全球大宗商品价格再迎上涨、极端气候对全球供应链造成冲击。