事件：中国1月CPI同比上升0.9%，预期上升0.84%，前值上升0.9%。

1月PPI同比上升8.8%，预期上升8.76%，前值上升9.1%。

CPI同比涨幅平稳，猪肉价格同比降幅小幅扩大。1月CPI同比增速为0.9%，涨幅较与上月持平。具体来看，食品价格下降3.9%，降幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI下降约0.76个百分点。食品中，猪肉价格下降42.5%，降幅比上月扩大0.9个百分点，同比已实现连续九个月30%以上的负增长；鲜果（6.6%）、食用植物油（6.4%）和水产品（4.9%）价格同比涨幅较上月均有回落。非食品价格上涨2.1%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，影响CPI上涨约1.68个百分点。非食品中，国际能源价格带动工业消费品同比涨幅扩大，2月工业消费品价格上涨3.1%，涨幅比上月扩大0.6个百分点，其中汽油和柴油价格分别上涨23.9%和26.3%，涨幅比上月均有扩大。服务价格上涨1.2%，涨幅回落0.5个百分点，其中飞机票和旅游价格分别上涨18.0%和4.5%，涨幅比上月均有回落；教育服务（2.7%）和医疗服务（0.9%）涨幅均与上月持平。

CPI环比涨幅略有扩大，非食品项为主要拉动项。2月CPI环比上涨0.6%，环比增速较上月扩大0.2个百分点。其中，食品价格上涨1.4%，涨幅与上月持平，影响CPI上涨约0.26个百分点。食品中，春节假期为消费旺季，鲜菜（6.0%）、水产品（4.8%）和鲜果（3.0%）价格环比均有上涨；鸡肉、鸭肉、牛肉和羊肉价格涨幅亦在0.3%—1.4%之间；猪肉和鸡蛋供应充足，价格环比分别下降4.6%和3.7%。非食品价格上涨0.4%，涨幅比上月扩大0.2个百分点，影响CPI上涨约0.34个百分点。

非食品中，地缘政治冲突带动能源价格持续上行，工业消费品价格由上月持平转为上涨0.8%，其中汽油、柴油和液化石油气价格分别上涨6.2%、6.7%和1.3%。服务价格由上月上涨0.3%转为持平。其中，就地过年带动文娱消费及近郊游需求，电影及演出价格、住宿价格环比分别上涨9.3%和2.2%；节后务工人员陆续返城，服务供给有所增加，家政服务和母婴护理服务价格分别下降6.8%和1.9%。

PPI同比涨幅回落，环比由降转涨。2月PPI同比涨幅回落，录得8.8%，涨幅比上月回落0.3个百分点。其中，生产资料价格上涨11.4%，涨幅回落0.4个百分点，生活资料价格上涨0.9%，涨幅扩大0.1个百分点。调查的40个工业行业大类中，价格上涨的有36个，与上月持平。主要行业中，煤炭开采和洗选业（45.4%）、化学原料和化学制品制造业（19.7%）和黑色金属冶炼和压延加工业（12.9%）同比涨幅分别回落5.9、1.3和1.8个百分点。而石油和天然气开采业（41.9%）、石油煤炭及其他燃料加工业（30.2%）和有色金属冶炼和压延加工业（20.4%），同比涨幅分别扩大3.7、0.1和0.6个百分点。从环比看，PPI由上月下降0.2%转为上涨0.5%。分行业来看，国际原油价格大幅上涨，带动国内石油相关行业价格上行。石油开采价格（13.5%）、精炼石油产品制造价格（6.5%）和有机化学原料制造价格（2.9%）环比皆有不同程度的上涨。煤炭保供稳价工作持续推进，煤炭价格继续回落，煤炭开采和洗选业、煤炭加工价格均下降2.4%。

未来CPI同比增速稳中有升，PPI维持高位震荡。总的来看，2月CPI同比增速平稳，PPI增速均有所回落，但维持高位，环比CPI继续上涨，PPI由降转涨，PPI-CPI剪刀差进一步收窄。展望3月，CPI方面，当前猪肉价格尚未探底，居民消费较为萎靡，不过国际能源价格持续上涨叠加近期饲料价格持续走高，或阶段性推高CPI同比增速读数。PPI方面，地缘政治冲突导致能源价格持续上行叠加低基数效应，从而推动PPI同比增速读数。不过随着保供稳价政策稳步推进，管理层坚决遏制大宗商品过度投机炒作，有望稳定大宗商品价格。但短期内地缘政治冲突叠加稳增长政策发力以及2021年3月的相对较低基数，3月PPI同比增速或保持高位震荡。

风险提示：海内外疫情反复、大宗商品价格变动、国内政策超预期变动