俄乌冲突持续演绎，推动国际大宗商品价格上涨。俄罗斯是重要的原油出口国，俄乌局势对原油供给端形成冲击，两国冲突正式爆发以来，国际原油价格快速拉涨，截至3月7日，布伦特原油价格盘中一度突破139美元/桶。同时，俄乌两国的天然气、煤炭等能源，铝、镍、铜等有色金属，玉米、小麦等农产品，在国际市场上也占有较大份额，相关商品价格近期也出现了不同幅度的上行。
本轮大宗涨价和去年3季度相比，触发因素和领涨品种均有所不同。去年3季度国内PPI冲高，主要是国内缺煤限电和能耗“双控”的影响，以“内因”为主导，领涨的大宗商品是国内动力煤，钢铁、水泥、有色等同步上行。而本次大宗上涨的推动因素主要是俄乌冲突，以“外因”为主导，领涨的大宗商品是受到地缘政治因素直接影响的国际原油，镍、铝等相关的有色金属涨幅也较大。
从大宗商品对外依赖度来看，对我国潜在影响较大的主要是原油和有色金属，煤价的影响或相对有限。受俄乌局势影响而涨价的大宗商品中，我国对原油和有色金属矿的外部依赖度较高，相关中下游行业成本可能明显抬升，进而影响企业利润。而我国煤炭主要依靠自产，且去年10月以来持续加强保供稳价政策的落实，2月下旬国家发改委发文进一步完善煤炭市场价格形成机制，引导煤炭价格在合理区间运行。自俄乌冲突以来，我国动力煤现货价格基本稳定，钢铁、水泥等价格表现也较为平稳，潜在影响可能主要集中在油气和有色金属领域，进而外溢影响其他行业。由于有色金属的价格涨幅分化很大、行业影响也更为复杂，本篇报告我们先集中讨论油价上涨的影响。
测算显示，油价每上涨1%，可能会侵蚀全国企业营业盈余增速约0.08个百分点。我们基于最新的投入产出表（2018年）计算显示，全国的中间投入品中，“石油和天然气开采产品”占比1.9%。如果假设所有终端产品和服务价格维持不变，则油价每上涨1%，成本上升对全国企业的营业盈余增速将侵蚀约0.14个百分点；与此同时，石油开采行业本身的盈利改善，会贡献全国企业营业盈余增速0.06个百分点。二者综合来看，石油成本抬升对利润的侵蚀，超过石油行业本身的盈利改善，全国企业的盈利仍然是受损的。
近期油价变动较为剧烈，2月底以来，布伦特原油期货结算价便突破100美元/桶。我们以布伦特原油结算价为计算基准，2021年布伦特油价均值为70.9美元/桶，2022年全年油价中枢在80、100、120美元/桶情况下，我国企业全年盈利增速将分别下降1、3.2、5.4个百分点，影响还是较为显著的。油价大涨对石油开采行业盈利拉动很大，一定程度对冲了负面影响，其他行业盈利的受损程度实际上是大于总体的。比如2022年油价中枢100美元/桶情况下，成本抬升侵蚀的利润增速可能达到5.7个百分点。
油价上涨直接冲击的行业，主要是精炼石油、燃气、肥料、基础化学原料等以油气资源为原料的行业。从直接消耗系数来看，精炼石油、燃气生产和供应两个行业，油气原料成本占到了总产值的60%和46%，是受影响最直接的行业。基础化学原料、农药、肥料、合成材料、电力热力生产和供应、化学纤维制品等几个行业的总产值中，油气原料成本占比超过1%，也会受到一定影响。基于2018年投入产出表计算，在100美元/桶油价中枢、终端产品价格不变情况下，精炼石油、燃气两个行业可能陷入亏损，而肥料、基础化学原料、农药、电力热力生产和供应等行业的利润降幅也会超过10%。
伴随油价上涨的传导，交通运输、塑料、专用化学品、非金属建材等行业也会面临成本压力。考虑到油价上涨的压力最终会通过产品涨价的形式，传导扩散到其他行业，从完全消耗系数来看，除了油气成本占总产出直接比重较高的行业以外，水上运输、航空运输、公路运输、装卸搬运等需要消耗成品油的行业，涂料、油墨、颜料、塑料、专用化学产品等需要消耗基础化学原料的行业，以及玻璃、陶瓷等需要消耗非煤燃料的非金属矿物制品行业，受影响可能较大。
为了考察在价格传导的情况下，油价上涨对各行业盈利的潜在影响，我们对各个行业做一个极端条件下的“压力测试”。即假设其他所有行业都充分传导油价上涨的情况下，本行业盈利如何变化。这种极端条件在现实中不可能出现，但通过这种“压力测试”，有助于我们识别出哪些行业在油价大涨及价格传导过程中，盈利可能会受到较大冲击。在“压力测试”过程中，我们会剔除掉利润率（=营业盈余/总产出）低于0.5%的行业，这些行业的盈利对成本变化过于敏感而表现为异常数据。
从“压力测试”结果来看，前面提到的油气成本占比高的行业、使用成品油较多的交通运输行业、使用基础化工原料较多的化工制品行业、使用非煤燃料较多的矿物制品行业，受影响都比较大
但值得关注的是，“压力测试”中，农产品和土木工程建筑业的利润也会遭受较大侵蚀。农产品生产过程中需要使用大量的化肥、农药，而这些农用资料涨价会抬升农产品成本；土木工程建筑需要使用金属与非金属矿物建材，在上游能源价格传导过程中，可能会对建筑业带来成本压力。不过目前来看，国内的食品价格总体平稳，农资可能的涨价影响仍需进
